衰退將臨 吼大家樂 2008年10月20日

過去一個星期，歐洲、美國、與及我們身處的香港，都出手挽救金融市場。歐洲各國及美國跟隨英國，向主要銀行注資，特區政府亦突然公布向全港所有存款提供「全包宴」式擔保，還表明會向銀行提供備用資本，效果等同歐美向銀行注資一樣。

市場反應如何，恐怕大家也心中有數。倫敦美元同業拆息(Libor)及港元同業拆息(Hibor)確有從高位回落，但回落速度不算很快。3個月Libor與隔夜調期息率的息差，由再上一星期3.64厘的高位，輕微回落至3.33厘【圖1】。這個Libor/OIS息差上周已介紹過，是反映Libor與市場預期未來3個月聯邦基金利率平均數的一個息差，在去年中以前，正常水平只是0.1厘，現在卻仍達3厘以上，反映市場的恐慌程度仍然嚴峻。

正如上周所說，信貸市場的白色恐怖一日未完，反彈也難以像樣。結果港股上周首兩天，一度由低位反彈2800點之後，接著3天又再回落，周一及周二的升幅消失殆盡。

反映資金在流走

最令人感到奇怪的是上周四美股勁升400點，本以為港股在周五可以有一番作為，但卻最終要以跌676點收市。筆者覺得港股上周尾段表現差勁，可能在反映兩個因素﹕

1. 投資者對亞洲愈來愈擔心。很多傳媒上周都形容韓國將會成為另一個冰島。韓圜上周一度在兩天內大跌12％，確觸動了很多投資亞洲基金人士的神經。韓國在 MSCI新興市場指數佔的比重已達14％，在亞洲(日本除外)指數的比重只會更高。韓國現問題，資金撤離亞洲，香港作為MSCI亞洲(日本除外)指數最大市場，一定會捱沽。MSCI亞洲(日本除外)指數在上周五已明顯跌穿10月10日的低位【圖2】，反映資金在流走。

2.對?基金爆煲之聲不絕。其中亞洲的對?基金情?尤惡劣。根據Eurekahedge的資料，亞洲對?基金年初至上月底，已出現17％負回報【圖3】，遠較美國的5％負回報差。亞洲市場做淡的工具少，而且亞洲對?基金都是新入行者多，因而成績較歐美差。投資者買對?基金，就是貪其可以做好亦做淡，跌市中較有機會跑出。所以一般來說，若對?基金出現兩成負回報，贖回壓力便會驟增，再加上銀行「閂水喉」，亞洲基金料會出現倒閉潮。

美銀沽建行機會大

港股跌至14500點，看來確已很「平」。但上述兩大因素未扭轉，根本不知道甚麼水平才有支持。所以筆者認為除非閣下滿手現金，否則現階段還是適宜謀定後動。

不過，市場上不是沒有值得留意的股份。其中一隻是近期跌得慘烈的建設銀行(0939)。筆者一向頗喜歡建行的管理層，以往也多次在本欄提及。不過，自從上月中金融海嘯颳起之後，市場一窩蜂追捧作風較保守的工行(1398)。自9月16日以來，工行股價跌了19％，建行卻跌了32％【圖4】。建行近期跑輸工行，原因明顯有兩個﹕

1.工行被認為較保守，在現時大家避險心態濃厚之下，自然較受歡迎。製造業及房地產開發商的放款，是公認風險較大的，工行在這兩方面的放款，分別佔總貸款17.7％及7.75％。而建行則為18.6％及9.76％。

2. 更重要的原因是美國銀行持有建行的191億股，至本月27日便會解禁，可以出售。該批股份市值668億元。雖然美銀在今次海嘯中不是損失最慘重的一家，但畢竟也要接受華府250億美元注資。看來美銀沽建行股份的機會很大，問題是怎樣出售，及建行大股東匯金會否公布購入美銀這批股份。

建行跌至現水平，市帳率僅1.71倍，工行則仍有1.97倍。若中國的經濟真的很差，壞賬纍纍，工行、建行也不過是一丘之貉。大家不妨留意在本月27日前後，建行會否進一步下跌，筆者覺得若見3.2元，即市賬率見1.5倍，長線短線都不妨買入。

另一隻刻下具投資價值的股票，是「衰退股王」大家樂(0341)。此股最近跟隨大市下跌，但可見將來，食材價格大跌，租金也會跌，跌幅應會大於食物售價。大家樂的邊際利潤只會改善，此股股息率已升至4厘，在上次衰退期，2001至03年更大幅跑贏恒指【圖5】，若大家相信海嘯後衰退期將臨的話，現價買大家樂是不錯的選擇。

撰文：高志堅