摩根士丹利將中銀香港(2388.HK)評級下調至減持

摩根士丹利將中銀香港(2388.HK)評級從中性下調至減持﹐目標價從17港元下調至15.5港元。該公司上半年淨利潤較上年同期下降5%﹐受證券投資減值準備淨撥備影響﹔該公司持有240億港元的美國次級抵押貸款支持證券。稱﹐由於剩餘的次級抵押貸款支持證券﹑Alt-A相關證券﹑優質住房抵押貸款擔保證券和商用不動產抵押貸款證券規模相當於股東權益的32%﹐所以證券投資對公司業績帶來巨大的不確定性。核心資本比率為11.5%﹐淨資產收益率為15%。預計隨著經濟增長的放緩﹐公司總資產規模增長也將放緩﹐淨利息收益率將下滑﹐手續費收入增長將放慢﹔預計下半年成本將繼續維持高位。該股目前股價對應的2008年預期市盈率為13.4倍﹐市淨率為2倍。摩根士丹利表示﹐鑒於業績可能疲軟以及證券投資的不確定性﹐預計該股短線可能走低。該股週四收盤跌1.2%﹐至18.1港元。

德普科技(3823.HK)料受盈警消息拖累走低

德普科技(3823.HK)料受盈警消息拖累走低。該公司表示﹐由於上半年內地發生一連串災難性自然災害﹐導致銷售減慢﹔在原材料成本及勞工﹑薪酬成本增加及人民幣不斷升值下﹐估計截至6月底的08年度中期盈利將大幅下跌﹔其07年度中期賺人民幣2720萬元。德普從事鋁電解電容器製銷業務﹐去年9月以每股1.3港元上市。該公司預期於9月公佈有關業績﹐其股價週四跌4.6%至0.31港元﹔上週創上市後新低0.275港元。

股神的投資 2

股神畢菲特是不會入股中資電訊/石油股, 餘下的便只有中資金融股, 相信機會最大的便是工行及國壽, 而他一向入股方法是不會在市場買入, 而是直接向目標公司注資, 壓價收購部份股權.

因為股東不希望攤薄股權, 所以畢菲特的收購注資很多時不能成功, 像街市講價失敗的師奶一樣.

而他的收購價往往不是最低的, 曾經試過數次等他注資某些公司後數月才是最低的價格, 至於跟他放貨的朋友都知道最經典便是中石油, 他的賣價約13港元, 而中石油數月後曾上過20港元, 所以跟股神畢菲特買賣貨的朋友要懂得走位.

股神的投資

李華華
中 環 在 線

股 神 畢 菲 特 5 億 美 金 買 中 國 股 票 被 拒 ， 中 環 金 融 圈 繼 續 係 熱 門 話 題 ， 大 家 仲 估 緊 究 竟 股 神 寵 幸 邊 隻 中 國 股 票 。 本 報 專 欄 作 家 譚 紹 興 噚 日 專 欄 話 ， 雖 然 股 神 以 mind blankout 大 耍 太 極 ， 唔 答 想 入 股 邊 隻 股 票 同 邊 個 行 業 ， 但 就 暗 示 ： 「 It's bigger than … … 」 由 前 文 後 理 推 測 ， 股 神 睇 中 股 票 市 值 同 規 模 應 該 大 過 中 石 油 （ 857 ） 。
以 噚 日 中 石 油 H 股 收 報 9.96 蚊 計 ， 市 值 為 2101 億 港 銀 ， 家 比 中 石 油 市 值 高 國 內 企 業 ， 包 括 熱 門 目 標 ， 3 隻 大 陸 銀 行 股 ， 中 行 （ 3988 ） 、 工 行 （ 1398 ） 同 建 行 （ 939 ） ， 佢 市 值 分 別 為 2524 億 、 4435 億 同 1.413 萬 億 銀 。 電 訊 龍 頭 股 中 移 動 （ 941 ） 市 值 亦 高 達 1.813 萬 億 ， 而 多 番 傳 聞 股 神 入 股 國 壽 （ 2628 ） 亦 有 份 入 圍 ， 市 值 為 2191 億 。
投 資 要 有 4 個 巴
至 於 唔 知 點 解 俾 人 話 係 股 神 目 標 中 信 銀 行 （ 998 ） 市 值 得 565.5 億 銀 ， 可 以 話 車 邊 機 會 都 冇 。 雖 然 中 海 油 （ 883 ） 市 值 都 達 5342 億 銀 ， 但 華 華 相 信 ， 股 神 應 該 唔 會 番 兜 石 油 股 。
仲 未 有 頭 緒 ？ 唔 緊 要 ， 噚 日 內 地 《 信 息 時 報 》 報 道 ， 有 人 將 股 神 投 資 方 法 簡 單 歸 納 為 一 條 算 式 ： 5+12+8+2 ， 即 指 5 項 投 資 邏 輯 、 12 項 投 資 要 點 、 8 項 選 股 標 準 、 2 項 投 資 方 式 ， 希 望 推 測 股 神 最 愛 。 至 於 呢 6 「 位 」 熱 門 佳 麗 ， 邊 隻 擁 有 埋 呢 4 個 數 字 ， 咁 就 要 自 己 做 功 課 喇 ！
Bigger than 中 石 油
‧ 中 移 動 （ 941 ） 　 市 值 （ 億 元 ） ： 18130
‧ 建 行 （ 939 ） 　 市 值 （ 億 元 ） ： 14130
‧ 中 海 油 （ 883 ） 　 市 值 （ 億 元 ） ： 5342
‧ 工 行 （ 1398 ） * 　 市 值 （ 億 元 ） ： 4435
‧ 中 行 （ 3988 ） * 　 市 值 （ 億 元 ） ： 2524
‧ 國 壽 （ 2628 ） 　 市 值 （ 億 元 ） ： 2191
‧ 中 石 油 （ 857 ） * 　 市 值 （ 億 元 ） ： 2101
* 市 值 只 計 H 股
畢 菲 特 投 資 方 法

-5 項 投 資 邏 輯 -
1. 將 自 己 當 成 企 業 經 營 者 ；
2. 好 的 企 業 比 好 的 股 價 更 重 要 ；
3. 追 求 消 費 壟 斷 企 業 ；
4. 公 司 股 價 反 映 公 司 實 質 價 值 ；
5. 好 的 股 票 任 何 時 間 都 不 應 放 售

-8 項 選 股 標 準 -
1. 消 費 壟 斷 企 業 ；
2. 產 品 簡 單 易 明 ， 前 景 看 好 ；
3. 有 穩 定 經 營 數 據 ；
4. 理 性 及 忠 誠 管 理 層 ， 以 股 東 利 益 為 先 ；
5. 財 務 穩 健 ；
6. 經 營 效 率 高 ， 收 益 好 ；
7. 資 本 支 出 少 ， 現 金 流 量 充 裕 ；
8. 股 價 合 理

-2 項 投 資 方 式 -
1. 長 ， 每 年 分 析 公 司 數 據 一 次 ：
A. 起 初 的 權 益 報 酬 率 ； B. 營 運 毛 利 ； C. 負 債 水 平 ；
D. 資 本 支 出 ； E. 現 金 流 量 。
2. 當 市 場 對 公 司 估 值 過 高 ， 可 考 慮 短 期 套 利

中海油(0883.HK)料將上漲﹐因中期業績強勁

中海油(0883.HK)在公佈了強勁的中期業績後可能上漲﹐期內純利較上年同期增長89.2%﹐至人民幣275.4億元﹐超過道瓊斯通訊社調查時預計的人民幣241.5億元﹐得益於產量提高﹐油價大漲。該股還受到中期派息0.20港元的支持﹐上年同期為派息0.13港元。該股今天可能回升至50天移動平均線12.02港元的位置﹐如果完全跟隨其美國存託憑證的表現﹐中海油在香港市場會升至12.24港元﹐較昨天的收盤價漲5.4%。但成本增加是主要擔憂﹐或抑制該股進一步走高。週三中海油收盤漲3.8%﹐至11.62港元。

中信國金（００１８３）私有化方案，現金價上調０﹒７元

中信集團以「中信銀行（００９９８）Ｈ股＋現金」方案，私有化中信國際金融（００１８３）的計劃，決定調高作價。最新建議的條件是每股中信國金可換取１股中信銀行Ｈ股另加現金２﹒１６元，較原先方案的每股作價，上調了０﹒７元。　　中信銀行昨日（２７日）收報４﹒７１元，以此計算最新的收購價為６﹒８７元。中信國金於６月，獲大股東中信集團提出私有化建議，條件是每股中信國金可換取１股中信銀行Ｈ股另加現金１﹒４６元。早在提出收購之時，多間證券商均表示私有化的作價並不吸引，其中瑞信更將中信國金的目標價，由６﹒５元上調至７﹒２５元，顯示其相信中信集團有機會「加價」以達成私有化。　　中信集團在計算私有化價格上，估計中信國金的香港業務，每股只值１﹒４７元，今次將額外現金部分，由１﹒４６元上調至２﹒１６元，以帳面值計，等同香港業務的１﹒４７倍。　　中信國金指出，是次將收購代價的現金部分增加０﹒７元，較原先的每股股份港幣１﹒４６元增加約４８％。中信集團相信此舉可進一步提升要約溢價的吸引力，同時，根據自該聯合公告刊發以來對該建議的反應，增加現金代價可吸引少數股東支持該建議。中信同時確認，不會對收購代價作進一步修訂，整項收購涉及約１７﹒４７億股中信銀行股份，及３８﹒４７億元。

中國鋁業(02600)母公司獲准增持力拓股份

澳洲政府昨日宣布允許中國鋁業(02600)母公司收購在倫敦證交所上市的英國力拓14.99%股份，相當於包括澳洲力拓在內的整個力拓集團之11%股權，此舉或會增強力拓抵擋必和必拓以1270億美元敵意收購的能力。澳洲財長韋恩•斯旺(Wayne Swan)表示，中國鋁業獲批的條件是: 若中國鋁業想進一步增持必須獲得澳洲政府批准﹔以及只要中國鋁業的持股比例低於15%，便不得尋求向英國力拓或澳洲力拓指派董事。外界估計中國政府出於對競爭與定價的擔憂，希望阻止必和必拓的收購方案。

國壽(02628)投資收益急跌拖累中期少賺32% 仍遠勝預期

2008年8月25日 19:48 財經消息<匯港通訊> 中國人壽(02628)上半年純利158.38億元人民幣(下同)，較去年同期的232.89億元減少32%，主要因為今年上半年資本市場下跌，令該公司投資收益急跌，國壽亦調整股票比重，6月底股票佔投資資產比例大降至13.28%。國壽半年純利遠勝平均市場預期104.2億元。期內保險支出及其他費用同比僅增加8%，遠低於同期保費收入24%的升幅。該股公布業績前 H 股單日升幅逾3%，成交額居次，僅低於匯控(00005)榜首。受惠於固定收益類產品的收益增加，該集團今年上半年淨投資收益較去年同期增長5.1%至253.02億元。但因期內資本市場急跌，已實現金融資產收益淨額同比大跌67.2%，集團同時亦為交易證券減值錄得64.95億元減值虧損(去年同期則有增值108億元)(見表)該集團上半年股權型投資佔投資資產的比例由去年底的22.95%降至13.28%，債權型投資佔投資資產的比例由52.13%增加至58.57%，定期存款佔投資資產的比例由19.83%增加至20.97%。中國人壽稱，資本市場的深度下調給集團投資帶來了巨大壓力。在市場利率上行和信貸緊縮的背景下，該集團調整投資策略，降低股票投資比重，加大固定收益類產品的投資力度。該集團上半年淨投資收益率由3.36%降至2.99%。該集團上半年已實現淨保費收入及保單管理費收入同比上升24.16%至787億元。上半年保險給付和賠付同比增長20.46%。若按內地會計準則計，國壽在內地壽險市場的份額在上半年提升3.1個百分點，至約為42.8%。截至08年6月底止，該集團現金及現金等價物為422.26億元人民幣(下同)，定期存款為1792.44億元；債權型投資(不包括持有至到期證券)的公允價值為2949.14億元，股權型投資的公允價值為1134.9億元，較07年底的1951.47億元大幅減少近42%。展望下半年，集團預期，內地經濟將繼續保持平穩較快增長，國家採取有效措施抑制物價過快上漲，壽險業面臨較大的發展機遇；同時，壽險行業競爭將進一步加劇，資本市場未來走勢仍存在較大的不確定性，都可能會對其的保險業務發展和投資收益產生影響。

高盛建議吸納渣打

2008年8月21日
高盛發表報告表示，預期本港銀行股今明兩年核心盈利將現倒退，對行業看法由「吸引」降至「審慎」，建議投資者吸納防守性的銀行股，包括恒生(0011)、匯控(0005)及渣打集(2888)，其中渣打自公布業績後回落17%, 認為是入市的適當時機。

高盛降平保目標價至62元

2008年8月18日
高盛發表研究報告，調低平安保險(2318)目標價由71.9降至62元，反映內含價值受以市價計值虧損影響，但部分被新業務價值調高所抵銷，A股目標價也由73降至63.4元人民幣，兩者評級同為「中性」。

高盛表示，平保上半年純利倒退2%，至94.9億元人民幣，低於該行原預測的122億元人民幣，主要由於次季投資收入按季下跌84%，但基本壽險業務仍然理想，淨手續費收入也良好。

高盛調低平保今明兩年每股盈利預測分別27%及16%，反映上半年基數較低，以及假設未來沒有投資收益。

大摩調低平保盈利預測[11:40]

2008年8月19日
大摩發表報告，指出平安保險(2318)上半年純利、賬面值及內含價值均現倒退，故調低2008至10年盈利預測分別3%、5%及7%, 同時調低該股目標價由59.21降至53.68元，維持「與大市同步」評級。該行指出，撇除投資方面的表現，上半年各主要分部表現符合預期，核心壽險業務增長強勁。

摩 根 大 通 列 財 政 薄 弱 公 司 * 名 單

宜 進 利 （ 304 ） 　 昨 收 ： 1.50 元 　 變 幅 ： 停 牌
德 發 集 團 （ 928 ） 　 昨 收 ： 0.40 元 　 變 幅 ： 停 牌
利 君 國 際 （ 2005 ） 　 昨 收 ： 0.62 元 　 變 幅 ： -8.82%
中 國 製 藥 （ 1093 ） 　 昨 收 ： 2.54 元 　 變 幅 ： -8.30%
常 茂 生 化 （ 8208 ） 　 昨 收 ： 1.09 元 　 變 幅 ： -4.39%
聯 邦 製 藥 （ 3933 ） 　 昨 收 ： 3.80 元 　 變 幅 ： -4.28%
中 國 龍 工 （ 3339 ） 　 昨 收 ： 6.28 元 　 變 幅 ： -4.27%
深 圳 中 航 （ 161 ） 　 昨 收 ： 4.32 元 　 變 幅 ： -3.79%
天 工 國 際 （ 826 ） 　 昨 收 ： 3.19 元 　 變 幅 ： -3.33%
創 科 實 業 （ 669 ） 　 昨 收 ： 6.89 元 　 變 幅 ： -2.82%
亞 洲 水 泥 （ 743 ） 　 昨 收 ： 4.65 元 　 變 幅 ： -2.72%
建 滔 積 層 板 （ 1888 ） 　 昨 收 ： 4.69 元 　 變 幅 ： -2.70%
太 平 洋 恩 利 （ 1174 ） 　 昨 收 ： 1.19 元 　 變 幅 ： -2.46%
理 文 造 紙 （ 2314 ） 　 昨 收 ： 7.61 元 　 變 幅 ： -2.44%
海 升 果 汁 （ 359 ） 　 昨 收 ： 1.16 元 　 變 幅 ： -1.69%
宏 華 集 團 （ 196 ） 　 昨 收 ： 2.52 元 　 變 幅 ： -1.56%
中 電 新 能 源 （ 735 ） 　 昨 收 ： 0.72 元 　 變 幅 ： -1.37%
冠 華 國 際 （ 539 ） 　 昨 收 ： 2.06 元 　 變 幅 ： -0.96%
卡 森 國 際 （ 496 ） 　 昨 收 ： 1.35 元 　 變 幅 ： 無 升 跌
蜆 蜆 電 器 （ 081 ） 　 昨 收 ： 3.70 元 　 變 幅 ： 無 升 跌
光 宇 科 技 （ 1043 ） 　 昨 收 ： 3.90 元 　 變 幅 ： 無 升 跌
百 營 環 球 （ 761 ） 　 昨 收 ： 1.19 元 　 變 幅 ： +0.85%
安 德 利 果 汁 （ 8259 ） 　 昨 收 ： 0.60 元 　 變 幅 ： +1.69%
恆 豐 金 業 （ 870 ） 　 昨 收 ： 2.02 元 　 變 幅 ： +2.02%

大摩降中海發展盈利預測，Ｈ股目標削至２７﹒６８元

摩根士丹利發表研究報告，將中海發展（０１１３８）（滬：６０００２６）明年及２０１０年每股盈利預測，下調２％至７％，分別至２﹒２８元及２﹒６３元人民幣，Ｈ股目標價因此由２９﹒２５港元削減至２７﹒６８元，評級維持「增持」。　　報告指，新目標價相當於今年預測股價對每股資產淨值１﹒０３倍，股本回報率達３２％。雖然預期市場風險會上升，環球乾散貨運及運油市場的波動亦會增加，但大摩認為中海發展在未來數年可成為航運業逆境中的奇葩之一。　　

大摩估計，中海發展由去年至２０１０年的純利，年均複合增長率可達２５％，潛在利好因素將包括油輪合約重新訂價，煤炭內運利潤率擴闊，及乾散貨運和運油市場運費於短期反彈。

瑞信將康師傅(0322.HK)評級由中性提升至跑贏大市

香港時間1441（道瓊斯）--推薦股﹕瑞士信貸將康師傅控股(0322.HK)評級由中性提升至跑贏大市﹐將目標價由11.12港元提升至11.21港元﹐目前對於該公司未來12個月能夠提供的回報率感到滿意。稱﹐主要的擔憂及飲料業務的激烈競爭已令股價走低至能給長線投資者帶來更高風險/回報的水平﹐對於這些未來2-3年尋求分享中國消費行業增長的投資者來說﹐康師傅是一個高素質的選擇。該行對於康師傅管理層的能力有信心﹐認為他們能夠利用公司在中國良好的分銷渠道以及在中國市場良好的根基優勢來化解2009年公司面臨的各種壓力。08年第二季度和中期業績將於8月25日公佈﹐料將發出喜憂參半的信號﹐飲料業務的成長不夠顯著﹐總體利潤率將受壓﹔但預計08年第三季度將有所回升。預計08年康師傅08年中期純利將較上年同期增長30.0%﹐至1.245億美元。該股下跌2.2%﹐至8.92港元。

平安(2318.HK)跌2%﹔但券商仍看好

平安保險(2318.HK)跌2%﹐報47.95港元。但券商仍看好。香港時間1433（道瓊斯）--平安保險(2318.HK)午後跟隨大市的弱勢﹐跌幅擴大至2%﹐現報47.95港元。不過﹐券商對該股態度仍正面﹐有望將跌幅限制。瑞信指﹐平安中期盈利遠高於預測﹐反映在艱難的經營環境下仍可保持彈性﹐維持跑贏大巿﹐目標價83港元﹔現有的預測數字亦暫不調整﹐以等候公司舉行業績會。摩根大通更將評級上調至增持﹐目標61.9港元﹐並估計該股未來三個月會跑贏中國人壽(2628.HK)。中壽現報26.7港元﹐跌2.4%。

高盛調高中遠洋控股評級

2008年8月18日
投資銀行高盛調高中遠洋控股(1919)的A股和H股評級，由「沽售」調高到「中性」。

高盛指中遠洋估值經大幅調低後，現時已趨向合理，並將H股目標價維持於16港元，以及A股目標價定於16.6元人民幣。

高盛調高中化肥評級至買入

2008年8月14日

高盛今早發表報告，調高中化肥(0297)評級至「買入」，目標價調升至7.3元，中化肥升4%報4.75元。

摩根大通降港交所投資評級

2008年8月14日

摩根大通將港交所(0388)評級降至「中性」，料未來三個月港股交投續放緩。

摩根大通發表研究報告，將將港交所評級，由「增持」降至「中性」，料未來三個月港股交投續放緩。摩根大通對該亞洲最大上市交易所至2009年6月的目標價訂為120元。該行原先給對港交所至今年底的目標價為200元。

該行表示，港交所過去三個月的交易流通速度為93%，回復到2006年第四季的水平，預期即使每日成交額維持於目前約600億港元水平，交易流通速度於未來三個月仍續有減慢空間。

熊市是上天賜給長線投資者的禮物

以上標題為股神畢非德的名言，筆者深信各位投資者必可望文生義，因為投資
者（尤其是長線投資者）均希望在股價低廉時購入，熊市便造就此一良機；相反，
牛市卻為待價而沽之時── 即高賣低買。

　　可惜往往在熊市時，不論投資者手持滿倉、半倉或沒有持貨早已意興闌珊，心
情各異。滿倉者是否需減持？減持多少？既怕錯過反彈之機，又怕股市再次下跌，
心情極為忐忑不安。半倉者稍為慶幸只持半倉，但因半倉者已虧損纍纍，故現在無
心戀戰。

　　若問：誰是現在心情最佳者，相信非手持現金者莫屬，每當發現旁人或友好在
此市況買賣均招致損失，故不欲「多做多錯」，適逢8月份暑假為投資淡季，機構
投資者的主管們紛紛放大假，再遇上中國百年奧運夢，大家均把握此良機見證歷
史，在家中或親到北京現場觀賞各項奧運精彩賽事，既可支持國家，又可培養孩子
們對奧運╱體育精神的概念，還可暫時忘卻熊市帶來的困擾 ! 君不見近期港股每天
的成交量只有五、六百億元嗎？也許大家靜待熊市三期來臨 !

　　各位讀者不妨到報攤或便利店查看，與經濟及股市相關的報章雜誌均「滯
銷」，反映現在投資者的投資意欲不大 !


對抗熊市三大策略

　　猶如一年四季般，熊市的來臨周而復始，亦為股市必經階段，我們應正面地面
對熊市，看看熊市能否成為賺錢機會或減少損失吧 ! 有鑑於此，東驥於8月2日舉
辦了一個「抗熊三策」研討會，結果座無虛席 ! 可見投資者、讀者們均欲探討抗
熊之法 !

　　三策源於三國演義，龐統為劉備獻上「上、中、下」三策；在談論三策前，
讀者必然問道：究竟熊市有何特徵？股市表現一浪低於一浪，每次大跌均跌
破上次的支持位。每次反彈只能到達跌幅的30％至60％左右。熊市第一次反彈幅
度及強度最大，但往後的反彈力及幅度便愈來愈弱 !

　　至於股份表現方面：一、熊市第一期：大型股份的抗跌力最強，二線股份的跌
幅最大。二、熊市第二期：大型股份的反彈力最強，二線股份則反彈乏力。三、熊
市第三期：大型股份的跌幅反而最大，二線股份已下跌不少，並且反彈乏力，故跌
幅較小；須待大型股份急跌、二線股份不再下跌之時，大市才找到底位，然後止跌
回升，完成整個熊市。

　　基金表現方面：甲、熊市第一期：資源、農產品、巴西、俄羅斯等資源國家的
抗跌力最強，越南、中國、印度等股市跌幅最大。乙、熊市第二期：中國等一眾新
興市場反彈乏力，資源、農產品、黃金等正在急速下跌，相信須下跌至某一水平，
如右圖所示，油價可能在每桶96或110美元出現支持位，故可能出現一個頗大的反
彈，看看各位能否捕捉機會吧 !

　　各位可以留意第一次下跌的幅度最大，故反彈力及幅度也是最大；相信對股市
而言，現在市場及投資者抱?往後再看、靜待熊市第三期出現之心態矣 !

　　由此觀之，筆者建議「抗熊三策」：　　1.下策：走為上?！改為持有現金或
買入人民幣債券及新興市場債券，由於油價、資源價格回落，相信新興市場的通脹
也將可見頂回落，暫不須加息，所以黃金輕而易舉地跌破每盎斯850美元的水平，
大幅回落至816美元便為鐵證！此外，由於加息速度放慢甚至減息，對新興市場債
券也有利。另一邊廂，新興市場貨幣因近期資金外流而下跌，如人民幣幣值連續下
跌了逾十天 !

　　2.中策：利用波動市或跌市的機會獲利，進取者可以買入衍生工具，如對沖基
金、牛熊證等，採取「對?幹」之法賺錢。投資者或可自行製作一個保本的基金組
合，把九成資金投放於高息的新興市場債券或基金，預期經過數年派息後，投資者
便可取回100%本金。餘下一成資金可投放於跌幅較深但預期其反彈力不俗的股市，
如台灣等，早前印度股市一周更反彈18% !

　　3.上策：每次急跌及跌破上次支持位時伺機入市，博取反彈，須動用的資金最
多約三成並須嚴守止蝕及止賺位置，否則可能出現「賺變蝕」。另一老生常談之法
——平均成本法，乘金磚四國及台灣股市等大跌之機伺機分段買入，並長線持有，只
要大家相信金磚四國及台灣未來將逐漸回升便可，現在則「愈平愈好」！將來回升
的話，利潤更豐厚，這是化整為零的方法，並用作對付波動帶來心理壓力最有效。


與油價相反的投資

　　一如東驥基金研究部估計，油價正不斷下跌、美元回升，究竟什麼投資產品與
油價的相關性呈相反（即上升）？很多人認為中國、印度等世界工廠的股市。據東
驥基金研究部在過去一年的分析，美國道指與油價的關係指數為負0.42%，較中國
及印度為高。

　　所以，各位若相信油價持續下跌，可以買入相關的指數、基金或股票，例如航
空股等。由於人民幣下跌不利國內航空股；加上奧運效應漸漸退卻，反而對中國以
外的航空股的表現更佳 !

　　東驥模擬增長組合一周下跌2.38%，其中只有台灣基金上升，其餘均全告下
跌。另外，預期亞洲經濟增長將放緩，故沽出JF亞洲內需主題基金。隨?格魯吉亞
及俄羅斯的衝突問題有望解決，俄羅斯股市在周二反彈約3%。但油價仍處於跌勢，
俄國通脹陰霾卻仍然存在，故這只是減持之機，暫時仍未是入市之時。

　　由於篇幅所限，東驥模擬增長組合未能刊出，煩請各讀者瀏覽本公司網站
http://www.pegasus.com.hk查閱。筆者為香港證監會持牌人士，本人及東驥基金
管理有限公司並沒有持有上述股票，東驥基金管理的基金及股票組合有可能持有文
中提及的股份（或基金）。讀者請注意股票（或基金）價格可升可跌，過去表現不
代表將來業績保證。本文意見只供參考，文內股票（或基金）組合亦只是模擬，並
不構成投資建議。

畢菲特自傳下月面世

一定要買反本...

股神畢菲特首本親自授權的個人自傳，將於下月29日出版。畢菲特這本自傳由摩根
士丹利前保險分析員 Alice Schroeder 撰寫，Bantam Dell 出版。

畢菲特的自傳原計劃於今年5月巴郡股東大會出版，但因未能趕及，結果要推遲4個
月才面世。

畢菲特的自傳書名叫《The Snowball:Warren Buffett and the Business of
Life》，取自其說過的一句說話:「Life is like a snowball. The really
important thing is finding wet snow and a really long hill.」

全書共有976頁，作者 Alice 花過千小時訪問畢菲特，當中畢菲特會分享其生活與
事業。

Alice 還得到御准，可以看畢菲特 files 與訪問其朋友。

畢菲特自傳定價35美金，約273元。

摩通升北控目標價至３７﹒１元，成內地公用股首選

摩根大通發表研究報告指出，北京控股（００３９２）上周發出盈利預喜，料上半年盈利將大升８０％，相信原因是因為北京燃氣的燃氣銷售較預期佳。　　該行將北控２００８年至２０１０年盈利預測上調４％至７％，而目標價由３４﹒５元上調至３７﹒１元，並成為內地公用股首選，維持「增持」投資評級。　　摩通又表示，北控旗下的北控水務（００３７１）及新收購的山東燃氣項目，仍只佔盈利當中較少的部分。

富士康(2038.HK)漲12.4%﹐受有關回台上市消息提振

香港時間1210（道瓊斯）--富士康(2038.HK)漲12.4%﹐至7.99港元﹐該股在過去兩個交易日累計上漲了4.3%﹐Infocast News在8月7日報導稱﹐管理層表示﹐公司有意回台灣市場上市。新鴻基金融的彭偉新表示﹐在該股於7月15日跌至近期低點6.04港元後﹐上述消息有望繼續刺激股價走高。他認為股價可能在短期內反彈至8.10-8.20港元附近的50日移動均線。該股前市最高升至8港元﹐或成為第一阻力位。

美林調高維達評級至「買入」，目標價升至３﹒３８元

美林證券發表研究報告指出，隨著紙漿價格回落，預期有利維達（０３３３１）未來盈利空間，因此將其評級由「優於大市」升至「買入」，目標價上調２６％至３﹒３８元。　　該行預期，紙漿價格回落，該公司在產品定價、銷售組合及毛利管理上態度會更為積極，而報告亦將維達０８年至２０１０年的盈利預測分別調高４％、１０％及１３％；預計今年上半年盈利增長２３％，稅前盈利增長４成。　　美林預計，受消費者偏好選擇知名品牌產品帶動，未來３年維達的銷量增長將達２５％。另外，估計內地由本月８日起生效的污水管理條例將淘汰逾千家造紙商，對該公司經營前景有利。

高盛調高思捷評級至買入[12:48]

2008年8月11日

投資銀行高盛將思捷環球(0330)評級由原來的「中性」升至「買入」，稍降目標價1.8%至106.1元。

高盛指目前股價已反映業務自然增長較低的因素，且將於8月底公布的全年業績或可紓緩投資者對思捷的憂慮。

高盛在報告中指，正在改變過往對思捷環球較審慎的看法，並上調該股評級，主要基於四個原因:思捷的預測市盈率由高位的23倍回落至目前的13倍，股價已反映業務自然增長較低的因素;該股投資收益率達6%，屬於紀錄高位。

此外，報告指，思捷近期開始作股份回購，為其股價帶來支持.該公司在稍前已動用2億元回購股份，回購價最高每股86元。報告預計，將於8月27日公布的業績或可紓緩投資者對思捷的憂慮，並估計宏觀環境短期內雖難見好轉，但思捷當前的估值已十分吸引。

利福國際半年多賺四成二

利福國際(01212.HK)中期純利有六億港元，增長四成二，派中期股息每股一毫二。 期內每股盈？35.5港仙，營業額增加近兩成，有十六億九千萬港元。

東航(0670.HK)料走高﹐因市場看漲以及油價回落

東方航空(0670.HK)可能走高﹐得益於整體市場看漲以及油價回落﹔東方航空股票交易資料顯示﹐新加坡航空(C6L.SG)收購股權的條件尚未滿足﹐不過這符合市場預期﹐投資者並未予以太多關注。但是東方航空表示﹐將繼續努力引入戰略投資者﹐並尋求與戰略投資者的業務合作機會。該股上週五收盤跌7.0%﹐至2.14港元﹐20日移動均線2.44港元或成為短線反彈目標。

一中證券：薦吸港鐵（００６６）及網通（０９０６）

港鐵公司（０００６６）：集團於上半年純利按年增長１５％，主要期內兩鐵合併後車費收入大升７２％，客運人次按年上升６２％，帶動車務運作站內商務及鐵路盈利上升。至於售樓收益首都及御龍山利潤較後入帳，使物業利潤按年跌７９％，預期兩項目有可觀利潤入帳，加止物業項目下半年入帳，及兩鐵乘客量持續上升，相信技術上作雙底可能，可於低位作中線吸納。候２４﹒４元「上車」，上望２６元，止蝕位訂於２３﹒２元。（建議時股價：＄２５﹒００）　　
中國網通（００９０６）：集團將在重組後併入新聯通，在本地電話自去年７月以來首次錄得正數，寬頻更至加快增長，預期繼續推動寬頻通訊及多媒體服務供應商轉型，加快寬頻內容與應用整合，明顯地在固網及寬頻上競爭力優於同業，加上既有移動電話業務，及可獲取全業務經營權，提供多元化服務予客戶；相信年底前引入網間漫遊及修改互連費機制與發射站等惜施，因此對集團有正面支持，可看高一線。建議於２２﹒７元吸納，上望２５元，以２１﹒５元止蝕。（建議時股價：＄２３﹒００）

中銀國際將聯想集團(0992.HK)目標價降至6.50港元

中銀國際將聯想集團(0992.HK)目標價由7.56港元降至6.50港元﹐之前將2009-10財年的每股收益預期分別調低6%和7%﹐因預計利潤率將收窄﹐並且美國市場的需求疲軟。補充稱﹐儘管聯想集團在新興市場改進交易模式並積極擴張將導致盈利能力面臨一些壓力﹐但中銀國際認為這對長期發展有利。維持跑贏大市評級﹔中銀國際認為聯想尚未充分利用其在消費者市場的品牌資產﹐同時其在歐洲﹑中東及非洲地區和美國的客戶群相對較小﹐這也可能使其長期的增長率高於行業平均水平。此外﹐中銀國際仍然認為﹐在越來越激烈的競爭中﹐聯想在大中華地區的市場佔有率將穩固回升。聯想集團上週五收盤漲3.2%﹐至5.41港元﹐公佈業績後跑贏大市。

中國鐵建下月成國指成份股

中國鐵建(01186.HK)將於下月八日起，正式被納入為國企指數成份股，取代廣深鐵路(00525.HK)。 恆生指數公司經過季度檢討，上周五收市後決定作出調整，中國鐵建將佔國指比重百分之零點九六。至於恆指成份股組合就維持不變。

李寧凌晨摸黑練習點聖火

富人的代價: 李寧係上市公司主席，坐擁百億資產，但成功是要付出努力的。

(明報)8月9日 星期六 15:25
北京奧運開幕最受矚目的是最後點燃聖火，事前一直保密，火炬手李寧每天深夜在「鳥巢」摸黑練習。

點燃聖火的細節在開幕前1個月才定下，而連日落雨，令李寧只有不足20天時間可以訓練，再加上要高度機密，李寧與工作人員都要待鳥巢晚上清場，到凌晨時份才開始排練，而為免其他人看見，會場都要熄燈，李寧需要摸黑訓練，並且要在空中跑完一圈又一圈，做了數百次導演才滿意，腳曾經抽筋多次。據悉，為了保密，李寧連妻子也瞞住，連家人也不知道他去了哪裏，每次都一去便是數小時只說參加開幕式表演。

北京奧運會 開閉幕式總導演張藝謀 也說：「李寧特別的努力，最近每天晚上他基本上都是凌晨1時『上班』，到鳥巢進行訓練。儘管有非常好的身體基礎，但他深知責任重大，力求做到萬無一失。」

據悉，李寧在空中「行走」500米，一圈耗時3分零10秒，轉完一圈下來要休息1小時才可以上第二次。張藝謀說「有時我們下班以後天都亮了，還看到他在空中練習的身影。我們都被他感動了，他今天（周五晚）完成得非常好。」

李寧成功完成重任走到地面後表示興奮，一走進休息室，馬上贏得大家恭賀。不過在榮耀背後，也有驚險一面，李寧指在空中飛人般傳遞聖火的時候，差一點手中的聖火就要被大風吹熄，「有一段快到頂的時候，氣壓壓著聖火，令他轉啊轉啊轉，我轉到裏面去，因為風往那邊吹。」

還好，經驗跟冷靜，讓李寧成功化解這場危機，否則最後一刻，聖火熄在自己手中，肯定會成為千古罪人。
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程小東設計李寧空中動作
(明報)8月9日 星期六 23:40
「體操王子」李寧昨晚燃點奧運 火炬，令人印象深刻，負責空中動作設計的是本港著名武術指導程小東。

程小東接受訪問時表示，當他目擊李寧完美完成燃點火炬的工作時，他激動落淚，這是多年沒有試過的。他感到中國人向世人展示了他們的能力。

程小東亦大讚李寧表現出色，由於要做好保密工作，他們只稱李寧為「一號」，而李寧每晚要深夜，才進行練習。

北京奧運會 開閉幕式總導演張藝謀 表示，李寧的勤奮努力令人深深感動，選擇李寧點燃火炬是有特殊條件的。

張藝謀說，點火方案確定以後，面臨著選擇一個合適的人選問題。當時希望找到一名曾經獲得過崇高榮譽的退役運動員，而且必須是有體操和技能上的基礎。經過國家體育總局的推薦，最後選擇了李寧作為主火炬手。

張藝謀說，李寧的努力態度非常感人，在空中做一遍全套動作要經過五百米、歷時三分零十秒，一般需要休息一小時才能上第二次，「有時我們都下班了，在空中看到一個小小的身影，就是他一個人在那裏練習」。

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難得重要無架子

從最偉大的體操王子到擁有百億資產的超級巨富

http://leetm.mingpao.com/cfm/Forum3.cfm?CategoryID=4&TopicID=2257&TopicOrder=Desc&TopicPage=1

瑞銀降東方海外目標價至54元[12:17]

2008年8月8日
瑞銀發表報告，把東方海外(0316)目標價由72元下調至54元，以反映該行調低其盈利預測。不過，該行認為，該股股價因物業業務價值而被市場低估，維持其「買入」評級。

瑞銀表示，調低東方海外08至2010年股盈預測分別至0.44、0.67以及1.29美元，其中調低08年股盈預測主要反映今年下半年更具挑戰性的經營環境。

瑞銀預期，由於油價仍高企於上半年水平，將進一步影響東方海外下半年表現。此外，亞歐航線的需求增長放緩速度較該行預期快。該行認為，該公司的運載率表現仍較同業高。

聯想集團(0992.HK)仍是花旗首選的中資科技股

香港時間1001（道瓊斯）--推薦股﹕聯想集團(0992.HK)仍是花旗首選的中資科技股﹐之前聯想公佈截至6月30日結束的第一財政季度純利為1.10億美元﹐分別較花旗和市場的一致預期高出6%和2%。花旗集團指出﹐聯想第一財季毛利潤率為14.1%﹐較上年同期下滑70個基點﹐較前季度下滑90個基點﹐因平均售價面臨一些壓力。但是補充稱﹐經營利潤率較前季度增加50個基點﹐因為費用控制有力。花旗認為﹐聯想的業績穩固﹐並且目前的估值（相當於11倍的2010財年預期市盈率）具有吸引力。他們認為﹐聯想是一只可以受惠於新興市場（尤其是中國）個人電腦市場成長的優秀股票。維持聯想買入評級﹐目標價8.00港元﹔該股現漲3.1%﹐至5.40港元。

太古A(0019.HK)跌1%﹐瑞信把目標價由107港元微降至104港元

香港時間1011（道瓊斯）--太古A(0019.HK)跌1%至78.25港元﹐瑞信把其目標價由107港元微降至104港元。瑞信分析員Cusson Leung指太古08中期業績較該行預期低9%﹐主要是受國泰航空(0293.HK)中期虧損所累﹔而因應國泰表現﹐該行下調太古08至10年度純利預測至69億﹑87.7億及97.8億港元﹐按年倒退32%﹑增長27%及12於﹔另把太古A的每股資產淨值(NAV)調低2.3%至130港元。不過﹐因上半年商廈及零售物業租金表現勝預期﹐重申該股跑贏大市評級。恆生指數現跌0.5%至21989點。

每日直擊

港股錯過周三的「預期升市」，周四大市卻來得令人乏味，恆指高開低收，更一度倒跌及逼近２１９００關口，外圍因素仍主導後市去向，美元走強而油價續挫則可望為各個市場帶來支持。　　隔晚油價曾低見每桶１１７﹒２９美元，為高位回落以來又一新低，在油價節節下滑境況中，中石化（００３８６）的煉油虧損壓力得以持續減輕，盈利則自然得到幫助，對中石化後市有看法的投資者可吼１３９４５。　　１３９４５行使價為８﹒０８元，到期日為２００９年６月１８日，溢價約１８﹒８７％，實際槓桿約３﹒０６ｘ。　　港交所（００３８８）下周公布業績，可留意１４４０６購，行使價為１１８﹒８８元；１４０５１沽，行使價為１２８﹒８０元。《花旗集團認股證提供》

中國南車招股入場費二千七

中國南車(01766.HK)今日開始公開招股，每股訂價介乎2.49至2.76元，以每手一千股計，入場費二千七百幾元。全球發售十六億股H股，一成於本港公開發售。市盈率介乎十七點六倍至十九點六倍，集資最多四十四億一千六百萬元，股份本月二十一日掛牌。 中國南車主要研發及製造鐵路機車的零部件，是今年來第三隻以先A後H方式，中港兩地上市的新股。已經完成公開招股的中國南車A股，以上限2.18元人民幣，凍資達二萬二千六百億元人民幣，其A股在本月十八日在上海交易所掛牌。

中國神華(1088.HK)盤前下跌1.8%﹐花旗維持賣出評級。

香港時間0936（道瓊斯）--中國神華(1088.HK)盤前下跌1.8%﹐至25.00港元﹐此前公佈了波瀾不驚的中期業績﹐純利較上年同期增長44%﹐至人民幣141.5億元﹐花旗稱﹐這相當對於其全年盈利預測值的48.8%﹔如果08年下半年成本上升﹐那麼市場對神華盈利的普遍預測值仍過高。花旗維持該股的賣出評級﹐儘管目標價30.00港元高於現價。25港元或為重要的心理支撐位﹐這是自2007年8月17日以來的最低水平。

恆指成份股季檢中遠洋或染藍

恆生指數公司今天將進行恆指成份股季度檢討，市場估計，流通量高的中國遠洋(01919.HK)或有機會晉身藍籌股行列。至於目前恆指成份股中，市值及流通量最低的裕元(00551.HK)就有機會被剔出。 恆指公司在五月中季檢時，剔出了市值及流通量偏低的電盈(00008.HK)及長江基建(01038.HK)，換入了中國鋁業(02600.HK)及騰訊控股(00700.HK)，令恆指成份股數目維持在43隻，令市場估計今次季檢亦可能會調整成份股組合。

聯邦製藥(3933.HK)盤前上漲7.2%﹐近期還有進一步上漲的空間。

香港時間0944（道瓊斯）--聯邦製藥(3933.HK)盤前上漲7.2%﹐至4.78港元﹐此前該公司稱﹐2008財年上半年純利至少為上年同期的1.72倍﹐因為在提高內蒙新工廠的產能後﹐銷售額增長。在該公司於8月15日公佈業績前﹐股價可能進一步上漲﹐處於5.12港元的20日移動均線可能是近期的強勁阻力位。

香港資源類股盤前顯現走穩跡象﹔中海油持平

香港時間0945（道瓊斯）--香港資源類股盤前顯現走穩跡象﹐最近該類股份因商品價格下跌﹐及擔心中國需求或大幅下降而受到沉重打擊。藍籌股中﹐中海油(0883.HK)盤前顯示持平於10.70港元﹐中國神華(1088.HK)跌1.8%﹐至25.00港元﹐中鋁(2600.HK)走軟1.8%﹐至6.58港元。鋼鐵股中﹐鞍鋼股份(0347.HK)漲1.0%﹐至12.36港元﹐馬鋼(0323.HK)走低0.2%﹐至4.13港元。但黃金類股仍疲軟﹕紫金礦業(2899.HK)盤前顯示下挫3.6%﹐至5.11港元﹐招金礦業(1818.HK)跌1.4%﹐至6.99港元﹔江西銅業(0358.HK)下挫1.8%﹐至11.80港元。雖然近期的反彈可能是由於這類股份嚴重超賣所致﹐但多數投資者可能將之視為技術性反彈﹐因此漲勢或不會持久。

摩通維持渣打目標價320港元

2008年8月7日

香港 (XFN-ASIA) - 摩根大通發表研究報告, 指渣打集團(2888.HK)上半年業績優預期, 該股估值便宜, 維持「增持」評級, 目標價320港元。 摩通稱, 渣打上半年稅前盈利26億美元, 增長31%, 優於該行預測9%, 企業銀行業務成為帶動盈利增長主要動力, 個人銀行業務則受累於投資支出, 經營溢利只錄得2%增長。 摩通表示, 渣打受惠於佔有率提升及信貸環境仍然良好, 企業銀行業務上半年核心盈利增長35%, 集團整體資產質素仍然穩健, 為反映上半年業績表現, 調高其今年盈利預測4%。 gl/kl

德銀首予小肥羊<00968.HK>「買入」目標價3.85元

2008年7月18日

德銀首次給予小肥羊<00968.HK>「買入」評級，相信透過店舖增長及改善營運效率，可受惠行業整合，預期每股盈利增長強勁，2007-10年平均增幅達30%，目標價3.85元。

該行預測，小肥羊2008-10年每股盈利0.14元、0.19元及0.24元，分別按年增長29.5%、32.8%及29%。(de)

美林調低東亞目標價至28.9元[11:23]

2008年8月7日
美林發表報告，將東亞銀行(0023)目標價調低，由35.75元降至28.9元，理由是中期純利差過預期，同時將08年盈利預測調低42%，至23.1億元，維持跑輸大市評級。

中銀國際調高恒生評級至跑贏大市[10:47]

2008年8月7日
中銀國際發表報告，將恒生評級由「跑輸大市」，調升至「跑贏大市」，認為中期純利符預期，而淨費用收入較07年下半年僅下跌24.8%，而息差較去年同期增加32個基點，亦較07年下半年增加10個基點，反映管理層應對困境時的能力，將將目標價由146.2元升至176.4元

甚麼價位才入貨？(九)

市盈率，是幫助我們了解股價是否超值，合理，還是太貴的指標。

對公司的股值，除了看它現時所有的資產外，作為投資者，我們更看重公司的潛力。

如果你同意，股市並不是一個有效率的市場，則股價並不是時常都合理地反映公司的價值。
當買家看好一間公司的未來，爭相購買，它的股價便會超前了。

相反，當大家都看扁一間公司的未來，爭相出售，則他的股價便會滯後。

一般而言，有高速增長的股票，可以接受较高的市盈率，增長速度緩慢的股票市盈率就應該較低。此外，不同行業的運作各有不同，投資收成期亦有很大差異，所以不同種類的公司的合理市盈率會有很大差別。如何釐訂合理水平，要憑經驗和多作比較才做得來。

市盈率，就是要比較股票现价与新近公布的每股盈利。

從公司最近公報的每股盈利來看，再加上該公司過去的公報，我們便可以估計公司盈利的趨勢，再估計出未來幾年的盈利了。

再將公司的股票現價如未來盈利能力相比較，你便可以得出該公司的預期市盈率了。

如果現價的市盈率比預期的市盈率低，這當然是可考慮的買入範圍。

此外，透過以現價的市盈率比歷史的市盈率的比較，你亦可以知道現在是否可以考慮買入。

還有，我們可以比較同一行業不同的公司的市盈率，從而得知該公司現價是否抵買。

舉 例來說, 匯豐銀行, 今天的收市價為 $131.3, pe為 10.2. 過去5-7年, 在一般市況中, 其pe約為 15-17. 而與匯豐銀行規模相約的渣打銀行, 今天收市價為 $268.6. pe為 17.12. 而一般來說, 一般的機構投資者會接受世界級銀行的合理pe在20以下的. 單就pe這個因素來說, 按此標準, 2888 和0005都可以買入, 不過, 0005會更抵買.

在Peter Lynch 的看法，他認為投資者應該著力找尋那些被忽略的公司，但在某个行業裡有高垄断性的，然后再在當中找出市盈率低于整个行业平均水平的公司，作為投資對象。

不過，市盈率並非萬能的，對某些行業，又或是公司架構非常複雜，再加上財技高手利用非經常性收入和會計制度的空隙對公報的盈利加以粉飾，一般人便容易被數字所誤導。

(p.s. 今日大市成交量又下跌，對於成交量低的大市下，股價的升跌是沒有太大的參考作用。況且，價位在窄幅上落，要炒上落也不易,反而為大戶造市提供低成本的好機會。)

甚麼價位才入貨？(八)

昨天所說及的各點，當中比較容易從數學角度掌握的，要算是計算公司的實際價值。

不過，我要強 調一點，不要盲目相信數學分析。大家要明白投資是一門藝術，而不是一門科學。數學的計算，只是幫助我們對我們有興趣的投資項目多一點瞭解。選擇股票並作出 投資決定，並不是憑數學計算做出來的。如果是靠計算就行的話，單憑電腦程式買賣就夠了。爺爺和我媽媽從來都只有一部計數機在手就夠了。

要估計一隻股票價值，我們要注意以下的數據:

1. 公司盈利水平
2. 資產評估

要評估公司的盈利水平，我們必須透過計算公司過往幾年的盈利表現，再按新近的數據，推算出公司的未來盈利能力。

要推算出公司未來的盈利能力，我們可以仔細分析它的市盈率。

如果你懂得計算，當然是親自計出來會比較好，不過，若你沒有時間，一般來說，在坊間有不少的網站，書報都有提供上市公司的市盈率資料，這些資料可能不是最緊貼市場，不過，都已經足夠的了。若有懷疑，可以多參考多幾個來源所提出個數據。

掌握了數據，便要著手分析。

分析市盈率，可以按需要從以下幾個方向著手:

1. 以現水平的市盈率和過往的市盈率作比較

2. 以目標公司的市盈率和同一行業的公司的市盈率作比較

(p.s. 油價和糧食價格不斷創新高，泡沫逐漸增大。泡沫爆破，則全球經濟就有大麻煩; 不爆破，通漲越來越嚴重, 則民怨沸騰，全球局勢將趨不穩，戰爭難免。希望油價和糧食價格可以有秩序回落到合理水平，大家才不用面對這些難題。油股因油價被投機炒賣, 而進入非理性的升幅, 油股的風險越來越高, 有油股在手的, 要小心控制風險, 大戶一旦玩反手, 跌幅將非同小可. )

甚麼價位才入貨？(七)

談到怎樣選股，和大家分享一下自己的經驗吧。

首先，我會先定下自己的投資目標。定目標時，越仔細越好，這樣，有助於篩選合適的股票。

例如，要定下:
1. 每年要有高於通漲(15%)的利潤
2. 息率要高於通漲(3%)
3. 除非有特別理由，派息比率不低於(30%)
4. 並要維持每年(10%)的增長
5. 以上的情況有連續(3-5)年的紀錄
6. 公司財政穩健

( )內的數字僅是一個參考。

第二，選擇那些可以達到以上要求的公司。列出一個名單來。

第三，先作一個簡單的篩選。先研究那些業務，公司架構……相對比較簡單的公司。

第四，對你挑選出來的公司，作以下的基礎研究:

1. 瞭解公司本身的經營現狀

2. 瞭解公司本身的前景

3. 它的經營困難和麵對的競爭環境

4. 計算公司的實際價值

5. 觀察公司的股價波幅

6. 研究甚麼因素會影響其股價

7. 瞭解是否可以以合理或超低價格買入　　

(P.S.這半年來, 22000-26000上上落落, 有點麻木. 還未到心水入貨位, 不過, 我有耐性等下去. 如果連等低位的耐性都沒有, 那就更不可能等股票慢慢增值了. )

甚麼價位才入貨？(六)

對業餘的散戶來說，我們只可在芸芸的股市中，選出理想的股票，憑自己有限的力量去捕捉時機，在股票價值被低估時買入，一直持有，收取穩定的股息和賺取資產增值，以耐力取勝。

我們沒有太多的數據，亦沒有太多的時間進行分析。再加上，除非你有內幕貼士，我相信任何人也不可能準確算出大市或個別股票的短期(即幾天或幾星期)的走勢或幅度。所以，我們只能夠利用時間值的伸延，憑著一幅較大的畫面，去估計或推算較長期的走勢。

利用這個方法，你不可能在最低價買入，最高價賣出(如果做得到，亦只是一時的好運); 不過，已經可以大幅度減低高位入貨被綁的可能。

但對有其他要務在身的媽媽來說，要在股市賺錢，重要的是，一定要買入超值的好股。要買入超值好股，對公司的價值分析，一定要做得好。

先在這裡說過，我對價值分析的掌握，還是初哥一名。我的分析，都只是做到最基本的項目而已。而我比較喜歡投資在一些我看得明白，但價值卻被低估的公司和股票之上。不過，要學到出神入化的功力，還是要多看書，多分析，並多請教真正的有識之仕。

如果大家有興趣的話，可以先看點入門書籍。Peter Lynch是這類分析的專家之一，我認為他寫的 Learn to Earn，Beating the Street 及 One Up on Wall Street是相當不錯的參考。

(P.S. 有了4:00-4:10的競價時段, 單看市價, 對決定入市的時機來說, 根本就無指示作用. 大市將會更混亂. 散戶要成功投資股票, 對股票的價值分析的要求就更必要了.)

甚麼價位才入市? (四)

當我們確認了大市到了熊三至牛二初之間的位置, 我們便可以開始捕捉這段時期中, 入市的較理想的時機.

前面已經說過, 要候準熊三的最低位, 我覺得對我這個業餘投資者來說, 並不容易. 反而是看到大市跌到熊三底反彈, 然後入市, 會比較容易掌握.

當然, 這樣子, 我們一定買不到超級超值貨, 不過, 由於我們彈藥不多, 買是買貴了一點, 不過, 至少減低在大市未跌盡而入了貨被綁的可能.

由牛一走到牛二的時間, 一般來說, 為時不短. 而且上落波幅不會太厲害. 所以, 對業餘散戶來說, 可說是入貨良機.

亦有於有的是時間, 我們可以慢慢觀察心水股的股價再一至三個月內的高低位. 然後, 就確定出理想的買入價. 股市有上有落, 看到突如其來的好機會, 股價到了目標價, 便可以買入.

不過, 要確定理想的買入價, 還要研究清楚心水好股的真正價值.

(p.s. 成交量又再收縮, 股市走勢不妙. 且看恆指結算這幾天的表現, 大約可看到是否有實力托市, 托不了, 大市便要往下走了. )

甚麼價位才入貨？(三)

當然，這個時候買了貨，真的是預算好長期持有，一路收息。要貨如輪轉之的買入賣出賺差價，機會不多，也容易上不了車。所以，要長線的話，絕對應該等牛一至牛二頭，無人(特別是指那些牛三散戶)關心股市時，你才慢慢入市。

這個時候，我認為大家最需要的是:

一． 保持著對投資的熱情和決心。須知道，當一股熱潮興起時，買賣股票，談股論金實在是一種追得上時代的表現，人人或多或少，都會有些投資興建和心得。不過，熱 潮過後，有多少人未被淘汰，熱情未冷，繼續默默學習和參與投資？只有保持著這份決心和向著目標，才有望達到自己的離想。
二． 訓練自己的EQ，不要輕易賣出手中的貨。買了，最好放在一旁，隔些日子，就收點息。最好不要每天查詢股價。記著你買股票的著眼點是收息和升值，而不是股價。

從 現在環球經濟走勢，金融機構的活動，股市的走勢，普遍股票的價格，股市的市況和交投量，以致一些業餘散戶的反應和活動來說，我覺得現時還未到熊三時。現 在，大約還在熊二的上落橫行軌道。這段時間的歷時可長可短。不過，我相信由於次按問題導致的負債，一定有不少大戶要借股市汲水救命，所以，股市未必會在短 時間一下子到熊三，反而會上上落落，以便可以增取時間套現和脫身的。

不過，亦有人會認為去年大跌22000點時，已是熊三了，所以現在便是牛一了。如果這樣看的話，按照牛一至牛二入貨長期持有的話，現在便是買貨時。

甚麼價位才入貨？(二)

一般而言，我們多數都只可以在牛一尾，牛二頭買超值貨而已。

也許，你會說，既然如此簡單，豈不是人人都會等到牛一尾，牛二頭買貨，個個都可以安心賺大錢了。

事實上，這個方法，在操作上，其實真的沒有甚困難的。但多數人都做不到的原因，還不外乎幾個人盡皆知的原因:

一．上一浪牛三時，做了蟹，沒有本錢再買;
二．等不及了，熊二入了貨被綁，沒本錢再買;
三．上一浪牛三時，高買低賣，蝕了錢，沒有信心再買;
四．錯過了上一次升市之後，市面回復平靜，沒有興緻入市;
五．看到熊市，大家損失不少，為免損失，不敢貿然入市;
六．身邊總有 “高人”指正別再好高騖遠，妄想投資獲利，還列舉一列投資失敗者的名單，好讓大家知道他是十濁一清的智者，於是大家想做好投資的心便冷卻了。

其 實，說也奇怪，(又或者應該說見怪不怪)，當股市趨於平靜，長期處於低水位時，不是真正股票市場的參與者，會完全遠離股市，別說買貨了，就是連關心一下股 價或指數，亦沒有興趣。按我的經紀告訴我，有許多在牛三才開了股票戶口的客戶，多數會在下次牛三前絕跡股市，幾年也沒有買賣，就連股票戶口也因長期不動而 被暫時凍結。

而且，在這種平靜的市況裡，股價的上落不會太大，歷時亦不短的。其實，要買好股，真的可以慢慢選，慢慢等到價。但偏偏大家都不喜歡悠閒地投資，硬是要搶著買貴貨。

甚麼價位才入貨？(一)

上星期提過，巴菲特開始入貨，可視之為入市買貨的提示。

不過，不是每一隻股票都可以在現市買入的。還要看清楚個別股的質素和賣價。

如何決定入貨價位，最主要先要決定你入的是長線貨，還是短炒投機。

現在，先談談長線的計算吧。

我會將判斷是否入貨時機分成三個層次:

1. 以道氏的理論為本，決定股市的位置
2. 以1-3個月內恆指的上下波幅，決定高低位
3. 以股票的價值和買賣價作比較

以上三個層次，並沒有先後，主次之分。決定買入價是，還是要結合這三個因素一併考慮。

1. 以道氏的理論為本，決定股市的位置

以前，我曾經提過，根據道氏的理論，股市的上落是有一定的規律的:

牛一(熊三) --->牛二---> 牛三--->熊一--->熊二 --->熊三(牛一)

最 佳的入貨時機，當然是又平又抵的熊三底。不過，沒有人可以準確確定牛三底到了沒有，一跌還比上一跌低的情況多的是。而且，當大市掉進熊三時，大家多會驚慌 失措，大家多數走避不及，人踩人的恐慌性拋售，沒有多少人夠膽入貨，除非牛三清了倉，又忍得住不在熊二入貨，避過被綁的命運，又做好了功課，想好甚麼價位 買多少貨，這些高手才有本錢和心理條件牛三執跳樓貨。

德銀首予中鐵<00390.HK>「買入」，目標價7.3元

2008年7月29日 02:29:53 p.m. HKT, AAFN

德銀首次給予中鐵<00390.HK>「買入」評級，反映增長及回報強勁，目標價7.3元。

報告指，中鐵受惠內地強勁基建需求，中鐵已穩佔鐵路建築優勢，並擴展基建投資(如礦業及BOT項目)提升增長動力，加上致力精簡架構，未來六年EBITDA毛利率增長將逾倍，估計2013年達7.8%。風險包括執行、政策及匯兌風險。

該行預測，中鐵2008-10年每股盈利0.16元、0.27元及0.35元人民幣，分別按年增長83.8%、72.1%及30.4%。(de)

高盛維持匯控目標價150元

2008年8月5日
高盛發表報告，認為匯控(0005)上半年業績表現良好，核心盈利高於預期，未來趨勢好壞各一半，好消息包括匯豐融資的壞賬情況及信貸成本趨穩、英國及歐洲表現強勁，以及亞洲動力仍然強勁，而壞消息則包括未來以市價計值虧損可能續增加、香港區表現疲弱、墨西哥信貸成

本趨升，維持匯控「買入」評級，目標價150元。

DBS籲買港交所 看136元

2008年8月4日

DBS唯高達發表研究報告，建議買入港交所(0388)，但將目標價調低不足一成至136元。

該行指出，港股近期交投萎縮，但年內至今的平均每日成交仍達830億元，僅略低於該行預期的860億元，該行估計，其下半年度的交投將會回升。

中國銀行企業2008年中期業績關注點(摘自瑞銀報告)

中國銀行企業即將發佈2008年中期業績報告，其業績預計將有強勁表現。雖然多數銀行已在業績預告中給出了盈利大致區間，但最終公佈的數據可能更為強勁。

不過除盈利數據外，各銀行中期報告中還有以下幾個方面值得重點關注，其中包括：利潤率；資產品質；與某些行業相關的特定揭露(specific disclosure)等。

投資者應關注的重點領域包括：

(1)淨息差：淨息差趨勢，定期存款與活期存款群組成結構；

(2)資產品質：不良貸款、特別關注類貸款及逾期貸款餘額

(3)貸款結構：企業貸款與零售貸款增長率；企業貸款中國銀行業分類變化；

(4)特定揭露：製造業、房地產開發商及中小企業貸款。

(5)外匯：按美元計價資產群組合

個別內銀股關注點:

(一) 工商銀行H股(1398.HK, 買入評級, 目標價6.78港元)

1.瑞銀估測

瑞銀對工商銀行所做估測如下：2008年淨利潤為1,200億元人民幣，同比上升47%。上半年為620億元人民幣，同比增長51%。

2.業績預告：同比增長50%以上

中國工商銀行在其業績預告中稱上半年盈利同比增長50%以上，按此計算，上半年盈利至少為615億元人民幣。這一數字與瑞銀估測十分接近(瑞銀保守估測中國工商銀行二季度盈利環比下降12%)。

3.重點關注領域

各大銀行中中國工商銀行率先發佈中報。

作為中國最大的商業銀行，投資者預計將重點關注該行的淨利差變化、特別關注類貸款及逾期貸款比率變化和製造業及房地產業不良貸款狀況。

中國工商銀行在手續費收入方面同樣處於領先地位，因此投資者會關心以下兩個問題：該行在手續費收入上所表現出的強勁增長趨勢能否延續；在A股市場下跌的情況下，其手續費收入結構會發生何種改變？

此外，投資者還將關注中國工商銀行的信貸成本；通過中國工商銀行，他們可以了解中國大型銀行能否將不良貸款覆蓋率維持在100%以上水準。

最後要關注的是南非標準銀行的經營狀況；中國工商銀行曾於2007年購入前者百分之二十的股權, 成為該行第一大股東。


(二) 建設銀行H股(939.HK, 買入評級, 目標價7.82港元)

1.瑞銀估測

瑞銀對建設銀行所做估測如下：2008年淨利潤為1,050億元人民幣，同比增長52%。上半年淨利潤為570億元人民幣，同比增長66%。

2.業績預告

建設銀行在其業績預告中稱上半年盈利同比增長50%以上，低於瑞銀估測。不過該行實際中期業績不太可能低於瑞銀所估測的570億元人民幣(瑞銀預測該行二季度盈利環比下降23%)。

3.重點關注領域

投資者特別關心該行不良貸款變動趨勢，尤其是對房地產開發商的貸款品質。

此外，由於該行對部分不良貸款進行證券化處理，因此一季度該行曾發生66億元人民幣的貸款撥備費(loan provision charge)。二季度該費用預計遠高於一季度。

最後要指出的是，由於2007年該行活期存款比例非常高，投資者將關心以下問題：該行存款結構所發生的變化將如何改變其平均融資成本；該行淨息差又會受到何種影響？

(三) 中國銀行(3988.HK, 中性評級, 目標價3.74港元)

1.瑞銀估測：

瑞銀對中國銀行所做估測如下：2008年全年盈利為780億元人民幣，同比增長39%。上半年盈利為407億元人民幣。

2.業績預告

中國銀行未發佈上半年盈利預告。

3.重點關注領域

由於該行業務較為複雜，因此其業績報告一直較難解讀。不過投資者應關注以下要點：

(1)國內業務

鑑於該行外匯貸款業務比重較高，其淨息差變動趨勢是否與同行有所不同？

該行是否為其價值44億美元的次級MBS(抵押貸款支援債券，下同)資產和價值22億美元的Alt-A MBS額外計提撥備費？(44億和22億美元均一季度時帳面價值)

該行是否為餘下的美元計價債券額外計提撥備費？這類債券群組成結構如何？

(2)海外業務(主要為中銀香港)

在美國聯準會停止降息的情況下，其淨息差是否已經穩定？

鑑於股市波動較高，其手續費收入及交易收入能否保持穩定或取得進一步增長？

是否有併購計劃或戰略？


(四) 交通銀行(3328.HK, 買入評級, 目標價11.7港元)

1.瑞銀估測

瑞銀對交通銀行所做估測如下：2008年全年盈利為292億元人民幣，同比增長44%。上半年盈利為144億元人民幣，同比增長69%。

2.業績預告

交通銀行未發佈上半年業績預告。作為唯一一家支付中期股利的H股銀行，該行業績數據需接受全面審計。

3.重點關注領域

(1)二季度該行淨息差能否維持擴張態勢？如果是的話，其主要原因是什麼？

(2)在匯豐銀行這一戰略投資者的輔助說明下，該行資產品質變化趨勢是否與同行存在明顯不同？

(3)該行“成為中國領先的財富管理銀行”戰略進展如何？

(4)該行在綿陽市擁有相當大的市場占有率，不過綿陽市在此次四川地震中受災嚴重。因此這一自然災害將給該行造成一些一次性不良貸款。

(五) 招商銀行(3968.HK, 買入評級, 目標價39.7港元)

1.瑞銀估測

瑞銀對招商銀行所做估測如下：2008年全年盈利250億元人民幣，同比增長65%。2008年上半年盈利為123億元人民幣，同比增長101%。

2.業績預告

招商銀行在其業績預告中稱上半年盈利同比增長100%以上，與瑞銀估測相符。

3.重點關注領域

(1)該行總部地處珠江三角洲。由於該地區聚集了一批中小企業，因此投資者將關注該行對中小企業的貸款品質。

(2)該行抵押貸款發放物件中約有20%(約合260億元人民幣)處於深圳，不過自2007年四季度以來該市房價已出現大幅下滑。因此該行抵押貸款品質也將引起投資者關注。

(3)一季度該行淨息差非常高(約為3.6%)。未來這一高淨息差水準能否延續？

(4)與工商銀行相似的是，該行一季度手續費收入表現非常強勁。那麼二季度這一收入表現如何？

(5)該行信用卡業務表現強勁，該業務相關細節是否會有進一步揭露？


(六) 中信銀行(998.HK, 買入評級, 目標價7.07港元)

1.瑞銀估測

瑞銀對中信銀行所做估測如下：2008年全年盈利140億元人民幣，同比增長69%。2008年上半年盈利為73億元人民幣，同比增長125%。

2.業績預告

中信銀行在其業績預告中稱上半年盈利同比增長150%以上，按此計算，上半年利潤至少為80億元人民幣。

3.重點關注領域

(1)該行所獲存款是否足以支撐其快速增長的貸款業務並符合上調後的法定貸款準備金率？

(2)該行存款總額的平均籌資成本是多少？

(3)由於該行新形成的不良貸款很少，其一季度信貸成本非常低。那麼二季度這一成本將是多少？

(4)考慮到該行一級資本比率大於13%及其國內貸款增長受配額限制等因素，未來該行是否會採取併購行動？

匯豐證券首予領匯增持評級

2008年7月30日
香港 (XFN-ASIA) - 匯豐證券表示, 首次將領匯(823.HK)納入研究範圍, 予「增持」的投資評級及目標價21.5港元, 認為近期股價已被過度拋售, 該股具防守性及風險較低, 現價估值吸引。匯豐證券表示, 領匯是香港最大的商場及停車場物業業主, 在市場具良好的地位。認為其派息增長是香港房產信託基金中最高的, 因領匯截至今年3月底年度每基金單位可分派收入增長10%, 較同業平均增長7%為高。匯豐證券預期, 領匯09年每基金單位可分派收入, 可按年升12%至0.83港元, 而該行予目標價21.5港元, 相當09年每基金單位可分派收入的26倍。

紫金業績符預期麥格理看9.34元

2008年8月1日
紫金礦業(2899)最近公布今年上半年業績，純利按年上升45%，至17.4億元(人民幣‧下同)，符合麥格理證券的預期，半年純利亦相當於該行全年盈利預測的44%。

由於金價及銅價表現強勁，預期紫金下半年業績表現更上一層樓，因此麥格理維持紫金跑贏大市的評級不變，12個月目標價9.34元(建議時紫金做6.43元)。

金價漲勢料持續

期內，紫金的營業額按年增長46.5%，同樣主要受惠金價及銅價急升帶動，平均黃金賣價由07年上半年每克163元，增至今年上半年每克205元。由於環球性通脹、美元弱勢及人民幣升值等因素，麥格理估計金價強勢將會持續。至於平均銅價由去年上半年的每噸5.1萬元，上升至今年同期的5.4萬元，由於銅供應中斷問題，麥格理相信原先估計今年平均銅價約每噸4.7萬元，目前看未免過利保守。

經營成本方面，每克計增加18%，至62.2元，反映開採礦石、運輸、工資及能源等，全都須面對通脹壓力。不過，麥格理並不憂慮通脹對紫金成本構成壓力，因為通脹也會推高金價，因此估計未來紫金的邊際利潤將能維持。

該行指出，若人民幣升值較慢，紫金的邊際利潤將會更佳，促使紫金加快向國外發展，並考慮增加投資10億元，使海外產量在未來3至5年間增加5倍。

市弱跟跌 抄底良機

紫金股價近期顯著隨大市回落，但麥格理對該股前景仍樂觀，認為近期股價跑輸大市，反而造就投資者理想的入市時機。該行對該股跑贏大市的評級及目標價，亦維持不變。

摩通降紫金目標價至9.2元

2008年7月31日
摩根大通發表研究報告，大幅調低紫金礦業(2899)目標價逾4成，由16降至9.2元，相當於09年市盈率28倍，但認為其現價較國際同業折讓25%並不合理，維持「增持」評級。

摩通表示，預期紫金明年黃金產量增長約20%，而產量增加將有助減低單位成本，所以預料成本可維持於今年上半年水平。預測今明兩年每股盈利各達0.26元人民幣。

Polaris Daily Briefing
一、 重點新聞評析：

n 美國第二季經濟成長為1.9%低於市場預期

n 歌林退票5000萬，求助銀行團

n 宏碁看好Q3旺季需求
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