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第壹流 : 甘迺迪的問題(30/07/2008)
一 九 六 一 年 ， 一 千 五 百 名 接 受 過 美 國 軍 事 訓 練 的 古 巴 流
亡 者 登 陸 古 巴 豬 灣 ， 美 國政府 深 信 這 批 精 兵 會 得 到 古 巴 人
民 支 持 ， 能 夠 一 舉 推 倒 卡 斯 特 羅 政 權 。 可 是 行 動 外洩， 卡
斯 特 羅 屯 二 萬 古 巴 軍 在 豬 灣 圍 剿 ， 義 士 全 軍 覆 沒 ， 史 稱
「 豬 灣 事 件 」 。 事 敗後， 美 國 總 統 甘 迺 迪 責 問 自 己 ： 「 我
們 怎 能 夠 如 此 愚 蠢 ？ 」 （ How could we have been so stupid? ）
「 豬 灣 事 件 」 事 前 經 過 周 詳 策 劃 ， 牽 涉 軍 政 部 門 ， 得 到
包 括 總 統 在 內 最 高 領 導 層支持 和 參 與 。 甘 迺 迪 失 望 地 指 出
， 對 此 行 動 的 所 謂 異 見 者 ， 事 前 的 反 對 聲 音 微 弱 至不能 察
覺 到 。 英 明 如 美 國 政 府 高 層 也 會 集 體 失 去 理 性 思 維 ， 做
出 蠢 事 ， 所 以 散 戶 亦不必 過 分 責 備 自 己 在 股 場 的 失 誤 。 可
是 每 次 聽 到 阿 裡 巴 巴 這 名 字 ， 我 忍 不 住 問 ： 「我們 怎 能 夠
如 此 愚 蠢 ？ 」
去 年 十 一 月 阿 裡 巴 巴 以 13.5 元 定 價 在 香 港 上 市 ， 首 日 掛
牌 股 價 升 至 最 高 39.9 元，這 一 刻 的 市 值 逾 二 千 億 元 。 究 竟
一 間 上 市 公 司 須 擁 有 多 少 盈 利 ， 才 能 支 持 二 千 億元的 市 值
？ 阿 裡 巴 巴 去 年 盈 利 約 10 億 元 ， 扣 除 上 市 時 所 凍 結 的 資
金 帶 來 的 利 息 收入， 盈 利 不 足 7 億 元 ， 即 是 上 市 首 日 阿 裡
巴 巴 市 盈 率 高 達 三 百 倍 。
上 市 至 今 ， 從 業 績 到 公 司 新 聞 ， 阿 裡 巴 巴 都 能 交 出 市 場
預 期 之 內 的 成 績 表 ， 沒 令市場 失 望 。 但 在 不 足 一 年 時 間 ，
股 價 從 高 位 39.9 元 下 跌 至 現 價 約 10 元 ， 跌 幅 逾 七成， 投 資
者 對 阿 裡 巴 巴 的 看 法 竟 有 這 麼 大 差 異 。 假 如 投 資 者 現 在
對 阿 裡 巴 巴 的 悲 觀看法 是 對 的 話 ， 即 是 上 市 後 的 一 段 時 間
， 投 資 者 的 樂 觀 看 法 是 錯 ， 但 怎 會 錯 得 這 麼厲害 ？
去 年 十 一 月 大 市 牛 氣 沖 天 ， 幾 乎 所 有 新 股 都 表 現 出 色 ，
但 阿 裡 巴 巴 的 表 現 在 盲 目歡呼 聲 中 特 別 出 色 。 它 擁 有 的 特
質 是 ， 市 場 認 為 它 是 科 網 股 ， 而 科 網 股 可 擁 有 較 高的估 值 。

許 多 上 市 公 司 的 營 運 模 式 被 客 觀 環 境 局 限 ， 不 容 易 持 續
增 長 。 舉 例 ， 工 業 股 受 制於生 產 產 能 ， 要 擴 張 產 能 ， 是 要
花 時 間 和 金 錢 。 另 一 例 子 是 零 售 股 ， 它 必 須 不 停 開分店 ，
這 樣 做 有 龐 大 資 本 性 支 出 ， 兼 且 投 資 風 險 隨 分 店 數 目 而
增 加 。 阿 裡 巴 巴 的 賣點 ， 是 經 營 電 子 商 貿 ， 所 用 的 渠 道
是 無 邊 際 的 互 聯網 ， 穩 據 的 基 地 是 中 國 ， 面 向 的市 場 是 全
球 ， 集 合 了 最 當 時 得 令 的 投 資 要 素 。 科 網狂 潮 沒 有 打 垮
阿 裡 巴 巴 ， 投 資 者有 理 由 相 信 千 鎚 百 鍊 令 它 變 得 更 大 更
強 。 細 看 阿 裡巴 巴 的 業 績 表 現 和 營 運 模 式 ， 原來 投 資 者 的
假 設 和 實 際 情 況 相 距 甚 遠 。
阿 裡 巴 巴 公 布 ○ 八 年 首 季 業 績 後 ， 證 券 行 包 括 上 市 保 薦
人 高 盛 ， 紛 紛 下 調 對 它 的盈利 預 測 。 阿 裡 巴 巴 會 計 入 賬 方
式 頗 複 雜 ， 普 羅 投 資 者 不 容 易 明 白 業 績 內 容 ， 因 此證券 行
分 析 員 的 意 見 有 一 定 參 考 價 值 。 遇 上 阿 裡 巴 巴 這 類 公 司
， 我 依 賴 的 數 據 是 相對上 最 不 會 騙 人 的 現 金 流 量 。 其 ○ 八
年 首 季 現 金 流 量 比 去 年 同 期 下 跌 11% ， 較 上 季度下 跌 45% 。
阿 裡 巴 巴 形 容 自 己 的 業 務 為 電 子 商 貿 ， 一 般 人 對 這 行 業
的 理 解 ， 是 利 用 互 聯 網 促成貿 易 交 易 ， 從 中 收 費 。 電 子 商
貿 最 吸 引 的 經 營 之 處 ， 是 成 本 不 會 因 業 務 規 模 擴 張而增 加
， 科 網 術 語 是 Scalable ； 相 比 下 ， 傳 統 行 業 如 貿 易 公 司 ，
為 應 付 額 外 訂 單，必 須 增 聘 人 手 ， 增 加 流 動 資 金 ， 俗 語 「
犯 本 」 。 表 面 看 ， 阿 裡 巴 巴 位 處 於 世 界 工廠， 以 無 本 萬 利
的 互 聯 網 結 合 內 地 中 小 企 和 海 外 買 家 ， 增 長 空 間 龐 大 ，
甚 至 無 限 。

細 看 阿 裡 巴 巴 的 業 務 模 式 ， 它 的 收 入 來 自 廠 家 繳 交 會 費
， 把 產 品 資 訊 放 在 阿 裡 巴巴網 站 上 ， 買 家 瀏 覽 網 站 費 用 全
免 ， 而 阿 裡 巴 巴 不 會 從 交 易 中 收 費 。 嚴 格 來 說 ， 阿裡巴 巴
的 業 務 稱 不 上 電 子 商 貿 ， 類 似 一 本 網 上 黃 頁 。 科 網 股 的
主 要 優 勢 是 以 網 代 人，可 是 阿 裡 巴 巴 有 逾 五 千 名 員 工 ， 規
模 媲 美 中 型 工 廠 ， 員 工 主 要 負 責 銷 售 ； 即 是 說，阿 裡 巴 巴
的 生 意 依 靠 銷 售 員 和 大 量 市 場 推 廣 。 根 據 ○ 七 年 的 數 據
， 每 賺 一 元 收 入，阿 裡 巴 巴 需 付 出 五 角 作 為 銷 售 和 市 場 推
廣 支 出 ， 不 大 符 合 科 網 股 的 特 徵 。
再 看 阿 裡 巴 巴 正 面 對 怎 樣 的 市 場 環 境 。 內 地 中 小 廠 商 正
處 於 生 死 險 境 ， 手 頭 資 金 可捱 到 幾 多 個 星 期 ， 哪有 閒 情 去
弄 個 網 來 開 拓 東 歐 市 場 。 阿 裡 巴 巴 的 銷 售 員 逐 廠 逐 戶拍
門 求 見 的 時 候 ， 不時 遇 到 人 去 廠 空 的 情 形 。
阿 裡 巴 巴 ○ 八 年 首 季 純 利 是 4 億 元 ， 假 設 全 年 賺 16 億 元 ，
現 市 值 約 500 億 元 ， 市盈率 約 30 倍 。 我 提 供 一 個 比 較 作 參
考 ： 公 認 科 網 股 之 王 Google 市 盈 率 也 是 30 倍。 去年 在 上 市
首 日 在 最 高 價 或 上 市 後 在 「 低 位 」 購 入 阿 裡 巴 巴 的 投 資
者 ， 請 不 要 停止 發問 甘 迺 迪 的 問 題 ︰ 我 們 怎 能 夠 如 此 愚 蠢 ？
蔡 東 豪 Tony Tsoi
現 任 上 市 公 司 精 電 國 際 行 政 總 裁 ， 港 交 所 上 市 委 員 會 副
主 席 。 他 曾 任 職 投 資 銀 行，在 《 信 報 》 以 筆 名 原 復 生 撰 寫
財 經 專 欄 ， 對 投 資 及 求 知 有 無 限 渴 求 ， 習 慣 早 上 四時起 床
寫 作 找 樂 趣 。

大摩上調電訊盈科評級

2008年7月31日
摩根士丹利上調電訊盈科(0008)投資評級，由「中性」調高至「跑贏大市」，目標價上調至5.6元。

摩根士丹利表示，目前香港的電訊市場競爭已趨向溫和，加上電盈的收費電視業務表現突出，流動電訊業務亦發展平穩，營運已大大改善。另方面，電盈早前公布重組旗下電訊、媒體及資訊科技解決方案業務至一家新成立的控股公司--HKT Group Holdings Ltd.(HKT)，並將出售HKT最多45%權益，亦為公司股價帶來刺激。

東風獲大摩選為行業首選

2008年7月31日
東風汽車(0489)今早股價俏升，主要是獲大摩選為中資汽車股首選，股價一度高見3.63元，搶高6.5%。

大摩表示，中資汽車股面臨困難環境，由於商用車及乘用車需求放緩，消費者負擔能力轉弱，建議投資者選取行業較大型股份，首選包東風汽車及駿威(0203)。

該行指出，東風具多元化品牌及錄得持續性盈利，預料其中期業績正面。

花旗下調華能目標價至5元[11:00]

2008年7月31日
花旗集團將華能國際(0902)目標價從5.5元下調至5元，維持沽售評級。

花旗認為，7月1日電價上調5.2%之後，該公司依然處於虧損狀態，預計上半年淨虧損5億元人民幣，上半年單位燃料成本較上年同期上漲32%，全年漲幅可能達到34%。

花旗稱，在煤炭供應不足的情況下，中國政府在6月和7月宣佈的煤炭價格限制措施力度似乎不夠，預計中國政府將在今年10月1日和明年4月再次上調電價，幅度可能均為20元人民幣/百萬千瓦時。

花旗指出，該公司股利支付比率為50%，2008-09年股息收益率低於2%，在利潤大幅減少的情況下估值不具有吸引力。

瑞信下調港交所評級

2008年7月31日
投行瑞信將香港交易所(0388)的評級由「中性」降至「跑輸大市」，目標價由150港元大幅降至90港元。

報告指，港交所盈利前景腹背受敵，正股及衍生工具市場成交不斷萎縮，加上利息趨跌，其投資收入亦有下跌趨勢。

瑞信估計，港交所快將公布的稅後中期淨利(NPAT)為31億港元，同比上升32%;但就看淡下半年前景，指其第二季淨利料僅14.2億港元，按年微升1%，而進入第三季其前景更急轉直下。

中銀國際重申中外運航運跑贏大市

2008年7月30日
中銀國際發表報告，認為中外運航運(0368)08中期盈利急升2.3倍至1.91億美元，勝該行預期，估計下半年業務表現仍可受惠於內地對資源商品的強勁需求，現時手持現金約12億美元﹐亦有利業務進行擴充，重申「跑贏大市」評級

瑞信調高紫金評級至跑贏大市

2008年7月30日
瑞信發表報告，將紫金礦業(2899)評級調高，由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價由9.3元下調至8元，目前股價對應的黃金價格為每盎司800美元，而黃金現貨價格為930美元，估計該股投資價值正在顯現。

瑞信將紫金今明兩年淨利潤預期分別下調了11%和20%，受原材料﹑勞動力和開採成本上升推動，上半年黃金單位成本較上年同期上升了23%。

高盛調高中國中鐵評級

2008-07-29 12:42:00

投資銀行高盛將中國中鐵H股(0390)和A股評級調高至「中性」，因該股近兩月股價
已跌至貼近該行目標價。

高盛稱，自6月1日將該公司加入「沽售」名單後，該公司H股和A股股價均分別下跌
10.8%，同期恆生國企指數和滬綜指分別下跌9.8%和17.9%。目前的股價已達到該行
的目標值。

高盛表示，中鐵上半年新合約急劇增長，因此將對其全年取得新合約預測調高27%
至2,860億元人民幣。報告認為，中鐵在未來數年將成為中國大規模投資於鐵路基
礎設施的主要受益者。

報告對中鐵未來12個月的H股和A股目標價分別為5.9港元和6.1元人民幣。

密密有評級：昆明機床(300)重振雄風

23 Jul 2008
評級：買入
收市價：6.41
目標價：8元
止蝕位：5.90
市盈率：9.9倍
息率：4.7%
每股資產淨值：2.19
溢價/(折讓)：193%


基本因素

集團前身是中央機器廠，之後改名為昆明機床，93年來港上市之後，業績強差人意，2000年由西安交通大學產業集團取得控制權，注入「高科技」業務，可是未能扭轉乾坤，05年再由瀋陽機床集團入主為第一大股東，06及07年情況大為改善。集團現時之名稱是「沈機集團昆明機床」，主業是製銷臥式鏜床、大型數控落地式銑鏜床、坐標鏜床、加工中心、精密檢測設備等，用於機械加工業、汽車製造業、及飛機製造業等，網址是www.kmtcl.com.cn。

07年持續經營業務之營業額12.7億元人民幣，增加55%，毛利4.4億元，增加77%，整體純利2.41億元，大增136%，每股盈利0.57，派特別股息0.27，為多年來第一次。純利之中，包括投資之處置收益2438萬元，而06年曾作撥備3810萬元。

年內機床市場產銷兩旺，集團加大新產品之開發力度，因而取得理想增長。整體毛利率由06年之30%，上升至本期之34%。

幾項產品之中，機床之營業額增加64%，至10.2億元，溢利增加83%，至2.51億元，為集團最大之盈利來源；節能型離心壓縮機之營業額增加31%，至2.3億元，溢利增至2395萬元；其餘產品包括智能電器等則仍有虧損，集團已終止激光成型機之業務。

08年首季，營業額3.15億元人民幣，增加51%，淨利潤6046萬元，增加116%，每股收益0.14。

此外，集團正在逐步終止虧損之業務，5月公佈將持有97%股權之「昆明交大昆機自動機器」清盤，7月又以855萬元出售「西安交大思源智能電器」之78%股權。


前景分析

機會：國內經濟持續增長，幾個主要行業如大型家電、及汽車等發展甚速，料對優質機床之需求甚殷。

風險：燃料價格屢創新高、原料價格亦處高位、工資等成本持續上漲、人民幣仍有升值壓力，將影響製造商之利潤。

強項：集團為國內領先之機床製造商。

弱點：透明度比較低。


展望及策略

集團近2年業績不錯，08年首季增長仍強勁，未來仍有望受惠於國家之長期經濟增長。現時入市，可以本月初之低位5.90為止蝕位，上望6月中股價隨市急跌前之徘徊區，約在8元水平。

許達新 (SFC CE NO:AIR675) ，本文之作者為證監會持牌人，申報於本文章刊登之時，並没持有此股票。

【美國消息】 美國會通過法案加碼拯救 政府多渠道已向樓市注1.4萬億美元 27/7/08

於昨晚本港時間11時美國國會參議院表決，以72對13票通過挽救樓市的新法案，預料總統布殊將簽署頒發有關法令。該法案賦予政府權力購買兩家房產按揭證券公司房利美及房貸美的債券及股票，無限量予以支持，另外，法案亦令政府的聯邦房屋署可推出一項3000億美元的樓按，法案可令40萬名苦業主解困，免被收樓，這是布殊政府為樓價設下底線的最新舉措，避免樓價再跌，棄供的負資產業主急促上升，銀行收樓個案大升，在樓市形成一個惡性循環。 法案將助40萬苦業主 根據美國財經電視台CNBC的網上新聞統計，其實布殊政府在上述法案通過前，已透過種種貸款或擔保計劃，在樓市危機中間接或直接注資了1.4萬億美元。 首先，聯儲局去年八月至今不斷推出形形色色的借貸計劃，以解決金融機構因次按問題而引發的資金周轉問題，涉及金額已達4460億美元，其中包括了3月間為協助摩根大通拯救財困的貝爾斯登而須接管後者達290億美元的按揭證券。聯儲局帳目上持有的美國政府債券過去一年減少了3110億美元，卻增加了1500億美元由借款銀行提供的抵押品，主要為樓按證券。 布殊政府救市的另一管道是12家聯邦家居貸款銀行，它們向所屬地區的8000多家銀行及金融機構借出資金，使銀行業能繼續向置業者貸出樓按，截至今年中，過去一年新增的信貸達2740億美元，今這12家家居貸款銀行的貸款餘額達9140億美元。 聯邦家居貸款銀行跟房利美及房貸美一樣，是上世紀30年代的產物，由國會成立，但資金則來自資本市場，由於是法定團體，所以，資本市場也一直認為它若出問題，政府必定拯救。 樓保公司將加保額3000億美元 此外，於2007年底，房利美及房貸美增加的樓按證券及相關組合較2006年底增加了6210億美元，截至今年中的數字尚未公布，但理應更大。 政府的樓按保險機構聯邦房屋署自去年10月至今已擔保了900億美元的貸款，以協助無力償還樓按的業主度過可以重新融資，渡過困難，昨晚通過的法案便是國會賦予該署把擔保額提高3000億美元，並給予兩房無限的財政支援。

救 市 措 施

美 國 政 府 近 期 救 市 措 施 財 政 部 ： 拯 救 房 利 美 和 房 貸 美 證 監 會 ： 限 制 沽 空 金 融 股 、 積 極 打 擊 違 規 炒 家 聯 儲 局 ： 向 市 場 注 資 、 據 報 亦 考 慮 引 入 私 募 基 金 救 銀 行 業 商 品 及 期 貨 交 易 委 員 會 ： 打 擊 期 油 炒 賣 活 動 PPT 市 出 動 打 擊 淡 友 被 稱 為 「 市 保 護 隊 」 Plunge Protection Team （ 下 稱 PPT ） 的 救 市 小 組 ， 職 能 是 在 股 市 暴 瀉 時 維 護 市 場 穩 定 。 據 悉 ， 小 組 於 1987 年 股 災 後 ， 即 1988 年 由 當 時 總 統 列 根 成 立 ， 其 正 式 名 稱 是 「 金 融 市 場 工 作 小 組 」 ， 由 四 大 財 金 官 員 ─ ─ 美 國 財 長 、 聯 儲 局 主 席 、 證 監 會 主 席 及 商 品 期 貨 交 易 委 員 會 主 席 組 成 。 《 華 盛 頓 郵 報 》 97 年 報 道 ， 這 個 「 金 融 市 場 工 作 小 組 」 可 利 用 財 政 部 資 金 來 操 控 股 票 、 黃 金 、 貨 幣 及 原 油 等 商 品 的 價 格 。 該 報 將 這 個 小 組 形 容 為 「 市 保 護 隊 」 。 當 股 市 崩 潰 時 ， PPT 會 買 入 各 種 美 國 股 指 期 貨 ， 及 利 用 各 信 貸 工 具 ， 來 頂 住 股 市 ， 重 重 打 擊 淡 友 。 PPT 以 高 槓 桿 方 式 操 作 ， 並 與 美 國 所 有 交 易 所 及 華 爾 街 金 融 機 構 建 立 密 切 關 係 。 早 前 道 指 跌 穿 萬 一 關 後 ， 市 傳 PPT 已 開 始 托 市 ， 今 年 1 月 美 股 暴 挫 時 ， 美 國 總 統 布 殊 已 曾 召 開 救 市 小 組 會 議 。 於 01 年 911 恐 怖 襲 擊 事 件 之 後 ， 有 傳 小 組 亦 進 行 了 救 市 行 動 。

【市場觀點】 環球股市回升需4大條件 27/7/08

股 巿 行 內 有 句 話 「 Sell in May and Go Away 」 ， 環 球 股 巿 在 5 月 中 再 展 跌 浪 ， 不 足 兩 個 月 便 累 積 下 跌 15% ， 跌 至 7 月 低 位 後 ， 又 在 短 短 6 個 交 易 日 反 彈 4% 。 雖 然 有 點 像 「 五 窮 六 絕 七 翻 身 」 的 季 節 性 效 應 ， 但 由 於 今 年 1 月 和 3 月 曾 經 出 現 的 反 彈 期 一 瞬 即 逝 ， 所 以 對 這 次 股 巿 反 彈 ， 投 資 者 抱 較 審 慎 的 態 度 。 現 時 環 球 股 巿 正 受 兩 大 好 淡 因 素 角 力 ， 分 別 是 企 業 盈 利 向 下 的 利 淡 因 素 ， 以 及 估 值 便 宜 的 利 好 因 素 ， 形 成 股 巿 走 勢 較 為 波 動 ， 令 投 資 者 無 所 適 從 。 這 次 環 球 股 票 盈 利 下 跌 的 周 期 ， 由 7 個 月 前 開 始 ， 延 伸 每 股 盈 利 （ Trailing EPS ） 暫 時 下 跌 了 5% ， 同 期 環 球 股 巿 指 數 下 跌 15% 。 如 果 跟 之 前 自 七 十 年 代 起 的 5 次 盈 利 下 降 周 期 比 較 ， 會 發 現 這 次 盈 利 下 跌 的 周 期 ， 無 論 是 盈 利 下 跌 的 幅 度 和 調 整 時 間 ， 暫 時 均 低 於 平 均 水 平 （ 見 圖 ） 。 在 這 次 周 期 內 ， 環 球 股 巿 盈 利 只 是 下 跌 5% 。 可 是 ， 花 旗 分 析 員 認 為 ， 以 現 時 經 濟 和 企 業 狀 況 ， 預 期 這 次 盈 利 下 降 周 期 的 跌 幅 會 達 10% 至 20% 。 盈 利 下 跌 對 股 巿 的 負 面 影 響 已 經 浮 現 ， 但 問 題 是 現 時 環 球 股 巿 的 跌 勢 是 否 已 經 反 映 了 盈 利 下 跌 的 負 面 因 素 ， 股 巿 最 終 能 否 扭 轉 劣 勢 ， 在 盈 利 下 跌 周 期 內 錄 得 升 幅 呢 ？ 花 旗 分 析 員 認 為 ， 要 視 乎 以 下 4 項 因 素 ， 包 括 估 值 、 經 濟 狀 況 、 通 脹 和 利 率 。 根 據 過 往 數 據 ， 環 球 股 巿 並 不 是 在 所 有 盈 利 下 跌 的 周 期 ， 均 錄 得 跌 幅 。 在 74 年 至 76 年 和 80 年 至 83 年 兩 段 周 期 內 ， 環 球 股 巿 竟 然 分 別 錄 得 50% 和 30% 的 升 幅 。 其 中 一 個 關 鍵 在 於 ， 當 時 環 球 股 巿 的 估 值 低 殘 ， 延 伸 巿 盈 率 低 至 8 至 12 倍 水 平 。 另 一 個 關 鍵 是 當 地 經 濟 非 常 疲 弱 ， 通 脹 率 急 速 下 跌 ， 促 使 中 央 銀 行 可 以 透 過 大 幅 減 息 刺 激 經 濟 ， 也 增 加 巿 場 的 流 動 資 金 供 應 。 短 期 不 明 朗 成 入 市 良 機 審 視 這 次 的 盈 利 下 跌 周 期 ， 好 消 息 是 環 球 股 巿 的 延 伸 巿 盈 率 ， 已 經 跌 至 14 倍 水 平 ， 今 明 兩 年 的 預 期 巿 盈 率 更 跌 至 10 至 12 倍 ， 具 備 了 估 值 便 宜 的 條 件 。 可 是 ， 暫 時 受 制 於 通 脹 上 升 ， 經 濟 活 動 又 不 致 於 出 現 嚴 重 衰 退 ， 限 制 中 央 銀 行 再 減 息 的 空 間 ， 未 符 合 通 脹 下 跌 、 經 濟 活 動 疲 弱 和 央 行 減 息 的 三 大 反 彈 條 件 。 花 旗 分 析 員 認 為 ， 雖 然 環 球 股 巿 在 今 年 餘 下 時 間 會 持 續 波 動 ， 但 現 時 已 具 備 了 估 值 便 宜 的 利 好 因 素 ， 當 通 脹 逐 步 回 落 降 低 加 息 壓 力 時 ， 環 球 股 巿 可 望 逐 步 回 升 。 短 期 不 明 朗 的 巿 況 ， 往 往 成 為 極 佳 的 中 長 線 投 資 機 會 。 如 果 投 資 者 看 好 股 巿 中 長 期 投 資 前 景 ， 但 又 怕 短 線 風 險 ， 可 以 透 過 低 風 險 的 對 基 金 和 多 元 資 產 的 均 衡 基 金 ， 參 與 股 票 市 場 ， 勝 在 下 跌 風 險 相 對 較 小 ， 較 傳 統 股 票 基 金 穩 健 。

品牌珠寶企業可看好

2008/07/24 14:31

　　《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶零售企業交出理想業績，外資行 認同珠寶零售業前景。摩根大通在早前發表之研究報告中指，珠寶零售業是屬於增長性行業，而 非周期性行業，其邊際利潤率相對上穩定。雖然該行承認行業經營者目前仍比較分散，但看好已 建立品牌知名度的公司，預期具知名度品牌可持續增加市場佔有率，加深行業的集中度。

珠寶鐘錶股業績強勁股價反彈，受惠內地需求持續增長

2008/07/24 14:31

　　《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶股近日走勢亮麗，重獲不少投資 者的注視，英皇鐘錶珠寶（００８８７）首日掛牌曾漲近四成；珠寶公司業績亦理想，六福珠寶 （００５９０）全年多賺六成，今急彈１１％；鐘錶公司宜進利（００３０４）業績亦錄得逾五 成增長。

　　大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示，珠寶鐘錶股早前遭基金減持，股 價經過一輪調整之後，市盈率已經相對偏低，具有一定吸引力。潘氏指，珠寶鐘錶股具有內需概
念，由於人民幣兌港元累積升幅已達兩成左右，所以吸引了不少自由行旅客到香港「掃貨」，為 珠寶鐘錶公司帶來理想的盈利增長，一旦市況配合或可進一步上揚。

　　來自內地需求帶動了珠寶、鐘錶、及金飾等行業，摩根大通在早前發表之研究報告中指出，
今年首季數據顯示，珠寶零售業為中國消費行業中增長最快，而首季內地黃金消費量增長了 １５％，對比同期全球之消費量則下跌１６％，可見行業持續受惠需求增長。


【珠光寶氣】珠寶股市盈率及息率一覽

2008/07/24 14:31

　　《經濟通通訊社２４日專訊》珠寶股市盈率及息率一覽：

　　　　　　　　　　　　　　　市盈率（倍）　息率（％）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　周生生　（００１１６）　　　　８﹒８　　　４﹒５
　　景福集團（００２８０）　　　　２﹒２　　　３﹒７
　　宜進利　（００３０４）　　　１２﹒５　　　０﹒９
　　東方表行（００３９８）　　　　５﹒８　　　３﹒７
　　六福集團（００５９０）　　　１０﹒９　　　４﹒８ <-- 未update
　　恆豐金業（００８７０）　　　　６﹒３　　　４﹒１
　　英皇珠寶（００８８７）　　　　　－　　　　　－
明豐珠寶（００860） 5.6 1.08
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

法巴建議沽售中芯國際

2008年7月24日
法國巴黎銀行指，投資者應在中芯國際(0981)受消息帶動股價走高後，趁勢沽售相關股份。

法巴認為，因儘管該公司引入策略股東，亦無助其改善營運狀況。

法國巴黎銀行同時調低中芯國際的目標價25%，至每股0.36港元，投資評級為「減持」。

法巴報告指，其從行業消息人士得悉，中芯國際或有意向飛索半導體(Spansion)收購NOR快閃記憶體(NOR-Flash)的生產設備，且其或要支付高溢價之餘，亦未必能保證訂單增加。

另一方面，法巴指，NOR快閃記憶體業務的盈利能力或未如早前預期理想，加上中芯使用IBM技術許可費用或上升，使其進一步加大今年第二季的資本開支，由原來1.6億美元增至2億美元，都不利中芯扭虧為盈。

花旗調低中交建評級

2008年7月24日
投資銀行花旗發表報告，中國交通建設(1800)評級從「買入」降至「持有」，降目標價5.7%至16.5元。

花旗報告稱，該公司股價經過近來一輪急升後，目前估值已達合理水平。受建築和港口器械行業的原材料成本壓力以及外包增多因素影響，花旗預計中交建今年上半年的利潤率將受到擠壓。

該行預測，中交建今、明兩年的毛利率將分別增長10.5%和10.7%，比市場10.9%和11.6%的平均預測要低。

該行同時預測，中交建上半年的銷售增長按年增25-30%，符合管理層和市場預期。該行同時預測公司今年1-6月的新合同按年增20-25%，主要受鐵路、海外和建設-經營-移交方式(BOT)新增訂單的推動。

瑞銀料匯控(0005.HK)中期稅前盈利降34%﹔降目標價

2008/07/23 12:48
香港時間1128（道瓊斯）--匯控因預計將於8月初公佈的中期業績將不會比早前擔心的差。瑞銀預計匯控中期稅前盈利較上年同期下降34%﹐至94億美元﹔稅前盈利總共下滑的38億美元中﹐有36億美元來自美國次按貸款子公司Household。補充說﹐匯控出售法國地區銀行帶來了20億美元的收入﹐但預計將於下半年入帳﹐因此中期業績數據完全沒有受特殊項目的影響。補充說﹐香港?亞洲地區的業務應表現突出﹐未來英國業務將放緩﹐但這是08年下半年和2009年要擔憂的問題﹔瑞銀稱﹐至此可以預計Household的虧損可能已經見頂。瑞銀將匯控目標價由920便士降到895便士（約合139港元）﹐以反映增長率略放緩﹐因全球GDP增長放慢﹐維持中性評級。

高盛降上實目標價至31元

2008年7月23日
高盛表示，預期上海實業(0363)的重組於中期內難以完成，所以調低該股目標價，由36.5降至31元，較明年資產淨值折讓15%，對比原先的折讓幅度為2%。

高盛出席上實分析員會議後發表報告指出，其獲注入上海四季酒店87%權益及滬杭高速公路，收購作價合理，但對資產淨值幫助不大。該行認為，兩項目資產質素佳，可提供穩定盈利及現金流。因應是項交易，高盛輕微調低上實今明兩年每股盈利預測各1%，2010年則調高1%。

高盛維持上實「買入」評級，若公司持續收購高質素的資產，以及出售表現不佳的資產，如中芯(0981)、光明乳業、醫藥及水務業務，該股可望獲重新評估。

德銀續看好思捷前景 維持買入評級

2008年7月22日
德銀發表報告，估計思捷(0330)副主席潘祖明離職，只會對公司造成短期影響，相信管理層會保持營運暢順，看好思捷前景，維持「買入」評級，目標價138.2元，認為思捷今次人事變動不會改變其派息、股份回購及收購政策。

高盛建議買入波司登 目標價降至2.5元

2008年7月22日
高盛發表報告，按照波司登(3998)預期業績推算，現價市盈率為6.8倍(未包括現金的2.8倍)﹐股息收益率為8.4%，估值不算高，維持「買入」評級﹐由於產品平均售價上調、原材料成本較低，預計利潤率將繼續穩步溫和提高，將該股目標價由2.88元下調至2.5元。

高盛降富邦香港評級至沽售

2008年7月23日
高盛表示，富邦銀行(0636)過去兩年的主要增長動力為以台灣為基地的企業及中小企，但於目前宏觀環境欠佳下，對中小企客戶的還款能力憂慮增加，因此調低該股評級由「中性」降至「沽售」，目標價也由7.1下調至4.8元。

高盛指出，雖然大部分銀行均表示，至今未有任何系統性資產質素轉壞的跡象，但該行相信，面對宏觀環境轉差，中小企的資產質素周期開始轉向。由於毛利較薄弱，加上勞工、原料及運輸等成本增加，同時客戶需求轉弱，憂慮中小企客戶的還款能力。

高盛並調低富邦香港今明兩年每股盈利預測分別5.0%及18.4%，至0.38及0.42元。

裕元訂單增長料減 美林降評級至「中立」

美林證券最近發表研究報告，將裕元工業(0551)的投資評級，由「買入」降至「中立」，08至2010年的盈利預測亦調低5%至8%。由於盈利及估值下調，美林將裕元的目標價由29.38元，降至22.22元(建議時裕元做18.8元)。

裕元最近公布，今年上半年其原件製造訂單增加18%，主要受惠於新興市場需求強勁，而裕元的市場份額亦見上升。08年度全年零售業務增長超過70%，推動整體銷售額增長，亦有助裕元在地域多元化方面取得更大進展；目前亞洲區已佔裕元總銷售額34%。管理層預期今年餘下時間，其原件製造及零售業務的增長勢頭仍會持續。

寶勝權益 恐被攤薄

不過，美林卻認為，裕元09年度將面對原件製造業務放緩，以及寶勝國際(3813)權益被攤薄的不利影響。事實上，今年6月裕元的原件製造營業額僅增長12%，遠較2月份增長29%為低，反映增長動力呈現放緩迹象，而來自Nike及Adidas兩大客戶的訂單亦有下降迹象。另外，倘若寶勝認購權獲行使，裕元佔寶勝的權益將被攤薄至低於50%，到時在股價上反映的控制權溢價，將會受到不利影響。

目標削至22.22元

美林為裕元設定的目標價22.22元，相當於09年預期市盈率11倍，略低於該股歷史市盈率範圍。雖然美林認為該股現價估值不算昂貴，股息率達6厘，下跌風險不大；但相對而言，該行認為寶勝更為吸引，因為該股增長動力較強，又可受惠於行業汰弱留強的過程，以及業務集中於大中華消費市場。

富豪面對面 Buffett & Gates Go Back to School

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富豪面對面 Buffett & Gates Go Back to School [中] (3.34G)
【影片名稱】： 股神巴菲特&比爾蓋茲-富豪面對面 Buffett & Gates Go Back to
School
【影片格式】： mds+iso
【檔案大小】： 3.34G
【版本來源】： 台版三區
【視頻格式】： 16:9(NTSC)
【影片時間】： 56分
【影片年份】： 2008
【字幕語言】： 英文、繁體中文
【影片語音】： 英文
【驗證全碼】： 5eaefee191ad61db00a2e334b56546fc2f6ec022
【做種期限】： 5天24小時全力上傳(小水管請多點耐心，歡迎轉貼)
【影片介紹】：
社會新鮮人不可不看，商務人士更不可錯過，
成功的信念、財富的觀念、創新的理念，就在富豪面對面！
你會問世界上最富有的兩個人什麼問題？
「做過最糟的投資?」、「得到過最好的建言?」、「兩位當初是如何認識的?」、「皮夾裡有多少錢?」、「對未來十年的展望?」、「如何能改變世界?」…
在這場令人期待的座談中，世上最富有的富豪華倫巴菲特和比爾蓋茲巧妙的回答內布拉斯加大學林肯分校工商管理學院學生們的各種問題。這些未來商業界的菁英學子們無不把握這個難得的機會，積極地與兩位富豪互動溝通，分享道德倫理、經營管理、金錢觀、全球化和他們成功的秘訣。
股神與首富之間超越上千億美金的友誼
「波克夏哈薩威公司」董事長暨執行長巴菲特代表了傳統產業，他擅長投資，憑藉獨特的投資哲學、選股準則，縱橫股海數十年，賺得上百億美金的財富，贏得「股神」的美譽。而比爾蓋茲則代表新經濟，創辦世界上最大的軟體公司「微軟」，創造資訊科技時代的商業神話，蟬連全球首富寶座多年。
相差25歲的兩人，財富相加約有上千億美金，儘管身處兩個時代，作風迥異，從事的產業也大相徑庭，但從談話中可以感受股神與首富之間的友誼遠遠超越了金錢、名利，也超越了大眾對他們的想像。
比金錢更寶貴的資產
巴菲特與蓋茲都曾經像你我一樣沒沒無聞，但他們利用優勢，抓住機會，熱中冒險，不怕犯錯，並擁有高瞻遠矚的眼光和異常敏銳的市場嗅覺，於是他們成了股神，當了首富！現在這兩位有遠見的富豪將與你面對面，以坦率、幽默與精闢的見解分享他們在成功的路上，成名致富的關鍵、失敗受挫的經驗、商場叢林的黃金法則，這一切比金錢更寶貴的資產都將成為你人生發展上的重要指引。

摩根大通調低聯想評級

摩根大通調低聯想集團(0992)評級至「中性」，擔憂中國增長放緩投行摩根大通發表報告，下調中國最大個人電腦(PC)生產商--聯想集團的投資評級，由原來「增持」降至「中性」，目標價亦由原來7元下調至6.1元。

報告指，中國內地對個人電腦的需求放緩，加上美國零售市道不景氣，均打擊聯想短期內的盈利表現。儘管內地個人電腦需求在四川地震後已略有起色，但摩根大通估計，有關出貨量增長仍將低於去年25%的增長水平。因而料聯想首季盈利增長將放緩至8%。

另一方面，美國企業對筆記本電腦的需求下降，而聯想的低價筆記本產品(sub-notebook)的發展慢於其他競爭對手。’

麥格理：哈動「跑輸大市」目標10.66元

麥格理證券最近發表研究報告，給予哈爾濱動力(1133)「跑輸大市」評級，相信在3大內地電力設備製造商中，哈動最受鐵價上漲的不利影響，加上電廠新訂單減少，該股的盈利預測將面對很大下調風險，12個月目標價10.66元(建議時哈動做12.24元)。
鐵價漲 噬盈利
麥格理估計，鋼鐵佔哈動生產成本高達64%，但由於鋼鐵供應合約大多在1年半至2年前簽訂，當時鐵價仍處於低水平，因此哈動所受鐵價持續上升的影響，預期在 08年上半年才開始浮現，並且在下半年及09年加劇。該行估計，08年哈動用於鋼鐵的成本將會增加12%，而毛利率會因為該等成本上漲，由07年的 15.7%，降至08年的13.8%。
該行指出，由於鋼鐵佔成本比例高，而公司邊際利潤偏低，使哈動在3大電力設備生產商中，盈利最受鐵價上漲影響，估計鐵價每上升2% ，其08年及09年的盈利將分別下降9.5%及9.6%。麥格理預料，鐵價的升勢將會持續至09年，因此哈動的盈利很可能不斷調低。目前麥格理對哈動08 年及09年的盈利預測，分別較市場共識預期低約12%及13.4%。
電廠訂單跌 雪上加霜
此外，在新電廠項目審批及信貸雙雙收緊下，麥格理預期，今年內地電廠的設備新訂單將會下降，特別是現有電廠設備使用率不斷下跌，加上煤價持續攀升，更減低設置新電廠的意欲。
麥格理認為，哈動面對鐵價上升及訂單下跌的風險極大，本身又缺乏風力發電的資產，加上未來3年每年複合盈利增長只有2.6%，因此09年預期市盈率達9.8倍未免偏高，因此該行給予哈動「跑輸大市」評級。

【基金觀點：新興市場】 鄧普頓麥樸思： 新興市場調整過後更吸引 21/7/08

美國經濟持續放緩，其他經濟體系無可避免地受影響，加上中、印通脹升溫，貨幣匯率及商品價格波動大，均是下半年亞洲市場的隱憂。隨各國經濟增長，對石油及物料等資源的需求仍處於高水平，鄧普頓資產管理董事總經理麥樸思預期，商品行業在下半年繼續做好。另外，新興市場相互的貿易往來提升，與美國的相關性漸降，區內人均收入亦提升，相信消費相關行業也有好表現。
股市短期波動在所難免，麥樸思長線仍看好新興市場股票的表現，經過上半年的調整後，估值變得更吸引。雖然市下半年繼續波動，但熊市將較牛市短，熊市的跌幅亦較牛市的升幅細。作為「由下而上」選股的基金經理，麥樸思重股份的內在價值，中國、印度、南韓及台灣的比例，一直佔基金的投資組合相當的比重。
中、印兩國人口龐大，儘管中國經濟增長稍為放緩，但麥樸思依然看好這個長線增長的信念。而印度續成為主要的外判生產及服務中心，當中以配藥及軟件生產為主。另外，南韓及台灣的資訊科技企業，有不少優秀技術人才，前者本土消費動力漸恢復，可以支持經濟增長；後者則受惠馬英九政府上台，與中國政府的更緊密經貿關係。
在過去數個月的波動市中，麥樸思的環球新興市場基金增加了台灣、南韓及南非的投資比重，亦投資到卡塔爾及阿聯酋等新領域市場中，不少估值吸引的股份均被低估，新領域市場的前景亮麗，有潛質成為明日的新興市場。

特別資料: 領先新興基建基金因不足認購金額而放棄上市, 2星期內會退回款項給投資者.

俄羅斯財政改善，獲穆迪評調高評級且前景正面

轉貼 : 環富通基金頻道

俄羅斯的債務評級最近獲評級機構穆迪調高，這是近３ 年以來的首度調升，主要因該國的財務有所改善，政府資產負債表強勁及外匯儲備充裕。穆迪將俄羅斯的評級由「Ｂａａ２」調高至「Ｂａａ１」，前景屬「正面」，反映其評級可 能會再被調升。俄羅斯的評級為第７級，與南非和墨西哥的評級相同。 　　

俄羅斯受惠外資投資及油價和天然氣價格勁升，其外匯儲備截至本月４日升至逾５７４０億 美元，為全球第３大，排名僅次於中國及日本。去年海外資本流入倍增至２７８億美元，隨著油 價於過去一個世紀翻升逾１１倍，支持俄羅斯經濟持續第１０年呈增長。 　　俄羅斯６月工業產出增長速度降至５年半以來最慢，主要原因為工人焦點落在國家足球隊於 歐洲盃的進展，另外機車、水泥及原油產量下降，亦有所影響。該國聯邦統計局表示，俄羅斯６月工業產出年率，由５月的６﹒７％，急降至０﹒９％，為 紀錄新低，原先的預測為上升６％；按月升幅為１﹒４％。分析師指，機車訂單下降及去年同期 ９﹒６％的高速增長比較數字，令工業產出短暫放緩；生產力同時亦受慶祝國家球隊於歐洲的表 現舉行的慶典所影響。 　　

俄羅斯首季國內生產總值（ＧＤＰ）上升８﹒５％，投資按年平均增逾２０％，推動建築及 零售工業擴張。經濟師認為，６月增長放緩將不會改變第２季的經濟增長。在俄羅斯金融市場，以色列最大銀行Ｂａｎｋ　Ｈａｐｏａｌｉｍ旗下附屬同意收購俄國 ＳＤＭ－Ｂａｎｋ　ＪＳＣ的７８％股權。Ｈａｐｏａｌｉｍ將支付１﹒１１億美元，收購這間 市值１﹒４３億美元的莫斯科銀行。此外，俄國最大石油商ＯＡＯ　Ｒｏｓｎｅｆｔ同意向銀行借取２８﹒５億美元，用於債務 再融資。這項５年期融資的息率為高於同業借貸利率１﹒２５％，德意志銀行為銀團的牽頭銀行。　

MPF資訊 - 換 馬 太 密 易 高 買 低 沽 19/7/08

轉貼 : 蘋果日報 睇
《 壹 週 刊 》 一 個 專 題 故 事 ， 講 強 積 金 老 鼠 如 何 無 本 生 利 ， 唆 打 工 仔 「 呃 」 自 己 的 強 積 金 。 報 道 仲 搵 到 個 案 例 ， 一 個 欠 落 一 身 債 打 工 仔 ， 佢 朋 友 亦 曾 經 搵 積 金 老 鼠 幫 過 手 ， 但 發 現 自 己 搞 都 得 ， 所 以 就 佢 點 呃 番 自 己 強 積 金 ， 用 還 債 。 其 實 ， 強 積 金 由 成 立 至 今 ， 一 直 都 有 唔 少 問 題 ， 好 似 由 始 至 終 ， 大 家 都 唔 係 好 願 意 份 糧 俾 人 扣 起 ， 仲 有 係 投 資 選 擇 少 ， 受 託 人 收 費 又 貴 。 雖 然 多 方 壓 力 下 ， 積 金 受 託 人 都 有 減 收 費 ， 但 就 只 係 冇 乜 人 會 揀 基 金 度 減 。 制 度 未 臻 完 善 制 度 未 夠 完 善 係 一 回 事 ， 但 以 身 試 法 ， 呃 自 己 強 積 金 就 唔 應 該 ， 尤 其 係 根 本 唔 係 有 更 好 投 資 機 會 ， 只 係 拎 去 賭 或 者 填 數 ， 咁 就 唔 值 得 。 供 得 唔 順 氣 ， 唔 代 表 要 用 犯 法 手 段 番 ， 積 極 做 法 係 掣 肘 中 盡 量 有 多 回 報 。 強 積 金 半 年 結 ， 受 環 球 投 資 氣 候 拖 累 ， 強 積 金 平 均 跌 幅 超 過 半 成 ， 尤 其 係 股 票 基 金 ， 簡 直 係 傷 亡 慘 重 ， 半 年 跌 近 9% 。 咁 多 基 金 類 型 中 ， 只 有 貨 幣 基 金 仍 然 有 正 回 報 。 隔 籬 組 有 同 事 問 ： 「 家 陣 股 市 咁 差 ， 咁 跌 落 去 唔 係 辦 法 ， 好 唔 好 家 陣 換 馬 呢 ？ 」 敏 妮 唔 贊 成 ， 原 因 係 問 敏 妮 位 同 事 ， 仍 然 年 輕 ， 起 碼 幾 十 年 後 先 會 退 休 ， 可 以 用 時 間 攤 分 風 險 。 累 計 成 績 ， 股 票 基 金 仍 然 係 強 積 金 當 中 最 標 青 類 基 金 。 基 金 短 期 表 現 差 ， 反 而 可 以 買 多 ， 要 知 道 經 濟 有 周 期 ， 股 市 亦 有 周 期 ， 日 後 股 票 基 金 回 升 ， 你 累 積 基 金 單 位 升 幅 就 會 好 可 觀 。 換 馬 太 密 易 高 買 低 沽 投 資 市 場 ， 變 幻 才 是 永 ， 所 以 敏 妮 唔 認 為 短 炒 就 唔 係 投 資 ， 大 牛 市 時 ， 敏 妮 亦 好 熱 衷 短 炒 。 不 過 ， 好 多 專 家 會 同 你 講 ， 月 供 投 資 睇 長 線 ， 唔 好 太 過 眼 於 一 時 升 跌 。 話 分 兩 頭 ， 正 所 謂 「 力 不 到 不 為 財 」 ， 長 線 投 資 唔 代 表 可 以 買 之 後 ， 一 勞 永 逸 唔 使 理 ， 只 係 投 資 者 唔 好 咁 易 受 市 況 波 動 影 響 ， 因 為 一 般 投 資 者 唔 係 先 知 ， 唔 會 預 先 知 道 自 己 投 資 緊 會 升 定 跌 ， 成 日 換 馬 ， 好 容 易 高 買 低 沽 。

巴菲特中国语录

2008年05月12日07:45
《华尔街日报》中文网络版专稿

袁莉

我上一篇专栏写了上周末在伯克希尔•

哈撒韦公司股东大会上的见闻。我坐在那里，对沃伦•巴菲特和搭档查理•芒格提及中国的次数之多感到吃惊－－60多个问题中的9个。

回头想想，也不难理解：伯克希尔拥有及投资的公司范围很广，从可口可乐、DQ冰淇淋到内布拉斯加家具商城，中国不是主要制造产地就是消费市场，或两者兼具，而且中石油的买入和卖出是巴菲特近年来最赚钱也最有争议的投资之一。

关于"来来往往"

"来来往往"专栏透过一个中国人的眼睛看美国商界文化，诠解圈内人一举一动背后的含义。专栏作者袁莉2004年进入《华尔街日报》，曾关注于美国电信业的报道。她于2002年赴美，先后就读于哥伦比亚大学和乔治·华盛顿大学并分别获得新闻和国际关系硕士学位。此前，她曾任新华社国际新闻编辑和驻泰国、阿富汗记者。欢迎读者发送邮件至li.yuan@wsj.com或在下面评论栏中发表评论和建议。这篇专栏采用问答的形式是因为从股东大会到记者招待会都是一问一答，这样应该最能忠实地表达巴菲特和芒格的思想和风格。听两个智慧、幽默又直率的老人讲话是一种享受。我跟所有朋友说，这是一辈子至少应该做一次的事情。

股东大会现场不允许用录音器材，因此以下内容不是完全的原话，只是基本的原意。问答涉及中国股市、中石油、人民币对美元汇率、奥运会及中美关系等问题，其中对奥运会的回答是为时５个小时的股东大会上赢得掌声最多的话。

中国股市：

中国股票市场已经跌了很多。你们是否认为中国股市价位还是过高？

巴菲特：我从未对中国股市发表过具体意见。我们不是做预测股市走向生意的。我们一贯的观点是，如果市场下跌，它就比以前更有吸引力。我们不预测股市，我们只会在市场向下走的时候作出反应。中国的经济发展是一个奇迹，很多中国人都对股票热情很高。中石油股价一度疯狂上涨，成为全球市值最高的公司。

广告芒格：中国股市曾一度出现疯狂的泡沫。这种情况在另外一些国家也出现过，人们在股市里看到了前所未有的机会。但是，让泡沫走开对每个人都有好处。中石油的A股价格曾一度是境外股的一倍，也就是我用一美元和两美元买的是同一个东西。这其中很有问题。

奥运会

考虑到中国在西藏严重的人权侵犯状况，你们是否会、或者已经考虑过，要求可口可乐公司不再担任北京奥运会赞助商？是否同意这样有可能会促成一个新的商业模式：既尊重人权价值又重视商业利润？[一些掌声]

巴菲特：我明白你在讲什么。但从个人角度讲，我认为告诉一个国家什么可以做，什么不可以做是错误的。我认为奥运会应该永远都允许所有人参加，参与的人越多越好。我不想对此加以苛责。我认为，禁止任何国家参与奥运会都是个严重的错误。美国妇女直到1920年才获得选举权，我认为那是严重违反人权的作法。但我不想我们自己在那之前被禁止参加奥运会。[更多掌声]

芒格：沃伦对我的观点表达不够强烈。很多人对中国的不完美感到苦恼。我倒要问问：与几十年前相比，中国是更好了还是更差劲了？答案是，中国正在朝正确的方向发展。那是好事。我认为，那种因为你不喜欢一个人，就死死揪住他最大缺点不放的做法是错误的。"[整个股东大会赢得掌声最多的话]

巴菲特：别忘了，我们当初是怎样对待黑人的。我们自己离完美也还很远。

（注：伯克希尔是可口可乐最大的股东。美国于１９０４年在圣路易斯首次举办夏季奥运会。）



中石油

你2002年买中石油时只读了它的年报。大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？

巴菲特：我是在2002年春天读的年报。我从没问过任何人的意见。我当时认为这家公司值一千亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。

芒格：我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方每年付两亿美元会计费。我知道我们的投资更安全，因为我们的思考方式象工程师－－我们要的是可靠的利润。

你在中石油上的操作并不符合你一贯的买入－持有风格。你当时是怎么想的？

巴菲特：几个月前我见了中国投资公司的高（西庆）先生，我对他印象很好。我们在奥马哈吃了午饭。

决定买中石油是因为当时公司的市值才三四百亿美元，但我们认为这家公司应该值一千亿美元。当油价涨到70多美元时，我们认为它应该值大约三千亿美元。我们认为，和其他公司来比，它的价值已经不算低了，于是我们就抛了。但中石油A股上市后涨了很多，并一度成为世界上市值最高的公司。如果股价跌得更多的话，我们以后还有可能会买进中石油。

（注：伯克希尔一度拥有300多亿美元中石油股票。在2007年股东大会上，少数股东通过一项决议，提出由于中国政府在有种族屠杀的苏丹投资，公司应抛出国有控股公司中石油股票。董事会否定了这项决议。去年下半年伯克希尔卖出中石油。巴菲特一直坚持此举纯粹是出于经济上的考虑，没有其他原因。）

向中国人学习

我是从中国无锡来的。感谢你们对奥运会没有偏见的观点。我们是一群董事长和总裁，是来向你们学习怎样经营好上市公司的。（很多掌声）

巴菲特：我不知道是中国人从我们这里学东西，还是我们应该向中国人学习。中国正在发生巨大的变化。我（去年）到大连，开车在周围转了45分钟，看到这几年新盖的几百家工厂。中国人正在开始释放他们的能量。过去几个世纪，中国人有能力，但体制不允许人做事。现在中国人的能量开始释放出来了。你们也看到中国经济增长的速度。我认为，这种增长还会持续。

我认为，你们应该学美国最好的做法，屏弃剩下的东西。看看最有影响力的那些人，为什么人们愿意与这些人为伍？你们应该借鉴这些品质。我会寻找我最佩服的东西，模仿它，同时避开不好的东西。做生意的道理是一样的。

中美关系：

你们认为会出现中美竞争的局面吗？威权主义中国的发展会对美国和西方社会的民主价值体系产生影响吗？

巴菲特：我不认为中国变富就意味着美国会变穷。对快速发展的中国过于多疑是疯狂的作法。我们国家有些人喜欢把自己的问题怪到别人身上。前几年中海油收购优尼科时，几百名国会议员投票谴责那项收购，我认为那简直太疯狂了。现在对中国的主权财富基金也是一样。我们每年从中国进口那么多产品，把那么多美元运到中国，却不愿意让中国拿那些美元来我们这里投资。我认为把中国当成别的国家经济问题的替罪羊是个错误。中美关系有可能会紧张起来，这是我不愿看到的。就象现在奥运会的问题，这对某些政客来说有利用价值。但无论在哪种情况下，这种（找替罪羊的）做法都是很愚蠢的，简直太愚蠢了。

芒格：中国共产党领导人正在把几亿人带出贫穷，这是很了不起的。中国的威权体制在文化大革命中达到了顶峰，但现在已经好很多了。中国现在年轻的领导人都是工程师出身，也很聪明。那些对中国变化步伐不够快的批评真是太疯狂了，因为中国正在做一项史无前例的事情。

（这个问题是我问的。因为巴菲特是奥马哈的先知，我希望听到他对这个最困扰我的问题的回答。）

儲蓄壽險唔化算 買月供債券基金 定期壽險更周全

有 銀 行 推 銷 定 期 儲 錢 計 劃 ， 有 紅 利 並 可 享 人 壽 保 障 ， 回 報 有 近 4 厘 ， 但 經 理 財 版 拆 解 後 ， 發 現 回 報 非 保 證 ， 而 且 保 額 少 ， 隨 時 得 個 桔 。 建 議 後 生 仔 可 趁 後 生 投 資 基 金 ， 以 長 投 資 期 降 低 風 險 ， 博 取 較 高 回 報 。

讀 者 余 小 姐 剛 大 學 畢 業 ， 兩 年 前 於 銀 行 購 買 一 份 儲 蓄 壽 險 儲 錢 ， 月 供 1000 元 ， 於 期 內 可 享 一 定 人 壽 保 額 ， 她 道 ： 「 諗 住 幫 自 己 儲 錢 ， 而 且 一 定 唔 會 蝕 ， 仲 有 身 故 保 障 ， 加 埋 紅 利 好 過 放 銀 行 。 」 10 年 後 總 供 款 額 為 12 萬 元 ， 連 同 現 金 約 14.64 萬 元 ， 利 息 加 ? 賞 為 2.64 萬 元 ， 即 年 回 報 為 3.88% 。

踢 爆 -- 不 過 ， 睇 真 少 少 ， 原 來 紅 利 和 現 金 價 值 部 份 均 非 保 證 ， 故 實 際 回 報 可 能 會 較 預 期 低 ， 甚 至 只 可 拎 回 本 金 ， 計 及 通 脹 隨 時 倒 蝕 。 此 外 ， 身 故 賠 償 金 額 首 8 年 亦 只 會 賠 已 繳 的 保 費， 保 額 細 兼 唔 抵 ， 假 如 中 途 斷 供 ， 亦 不 能 取 回 全 數 本 金 ， 缺 乏 彈 性 。

回 報 可 低 至 零

「 家 都 唔 知 點 算 ， 到 底 仲 供 唔 供 好 呢 ？ 唔 供 我 會 蝕 兩 萬 幾 呀 ！ 」 假 設 余 小 姐 在 第 2 年 中 途 斷 供 ， 已 繳 付 的 保 費 為 2.4 萬 元 ， 但 只 能 夠 取 回 3360 元 ， 即 損 失 本 金 20640 元 。

拆 解 -- 亨 達 集 團 研 究 部 董 事 黃 敏 碩 認 為 ， 如 非 因 財 政 問 題 ， 最 好 避 免 斷 供 ， 因 為 月 供 形 式 的 投 資 產 品 一 般 較 重 投 入 和 連 貫 性 ， 貿 然 斷 供 便 違 背 了 月 供 產 品 的 性 質 。 如 果 不 想 斷 供 資 金 又 許 可 ， 其 實 可 將 投 資 及 壽 險 分 開 更 為 化 算 ， 不 但 回 報 較 高 ， 人 壽 保 障 額 亦 會 更 大 。 首 先 將 月 供 保 費 分 兩 份 ， 先 購 買 相 同 年 期 和 保 障 額 的 定 期 壽 險 ， 再 把 餘 款 作 月 供 投 資 替 代 儲 蓄 ， 前 者 確 保 投 資 者 享 有 人 壽 保 障 ， 後 者 則 可 藉 各 種 投 資 工 具 ， 賺 取 較 高 回 報 ， 優 點 是 可 隨 時 取 回 已 投 資 金 額 ， 回 報 較 高 之 餘 ， 亦 較 具 彈 性 。

投 資 保 險 分 開 買

理 財 版 比 較 多 間 保 險 公 司 的 定 期 壽 險 計 劃 ， 發 現 每 月 保 費 為 30 至 100 元 ， 以 保 誠 「 定 期 保 」 為 例 ， 每 月 保 費 31.75 元 ， 保 障 額 已 有 50 萬 元

至 於 投 資 可 選 擇 風 險 較 低 的 債 券 基 金 ， 月 供 金 額 可 低 至 1000 元 ， 其 過 去 5 年 及 3 年 的 平 均 回 報 ， 約 為 6 厘 ， 以 949 元 月 供 計 算 （ 1000 元 減 51 元 ） ， 10 年 供 款 期 ， 假 設 年 回 報 率 為 5 厘 ， 10 年 後 可 得 14.74 萬 元 ， 較 儲 蓄 壽 險 估 計 的 14.64 萬 元 高 約 0.68% 。

雖 然 回 報 相 距 不 多 ， 但 至 少 享 有 較 高 的 人 壽 保 障 ， 期 內 人 壽 保 障 額 較 壽 險 計 劃 高 出 數 倍 之 多 ， 為 50 萬 元 。 若 年 回 報 上 升 至 8 厘 ， 10 年 後 便 累 積 達 17.4 萬 元 ， 較 後 者 多 19%。 由 於 年 輕 人 長 期 供 款 的 緣 故 ， 複 利 息 的 威 力 便 高 下 立 見 。

保 費 平 但 無 儲 蓄 成 份

年 輕 人 如 資 金 不 夠 ， 可 考 慮 定 期 壽 險 計 劃 ， 再 配 合 其 他 附 加 保 障 ， 當 資 金 充 裕 時 ， 再 投 保 其 他 類 型 的 保 險 。 由 於 定 期 壽 險 只 包 括 壽 險 ， 並 沒 有 儲 蓄 和 投 資 等 成 份 ， 因 此 投 保 人 能 以 較 少 資 金 買 到 較 大 保 障 額 ， 但 其 保 費 會 隨 年 紀 增 加 而 提 高 ； 當 投 保 人 到 達 某 一 年 紀 時 ， 保 險 公 司 更 有 可 能 拒 絕 其 投 保 或 續 保 。

由 於 沒 有 儲 蓄 成 份 ， 若 投 保 人 在 期 滿 而 未 有 索 償 ， 所 繳 付 的 保 費 不 能 夠 取 回 。

越南經濟

曾被喻為新興市場「明日之星」的越南，股市隨外圍急挫後，在嚴峻的通脹壓抑下，股市繼續下挫，令曾經成績彪炳的越南基金變成大落後。越南投資前景是否已殞滅？非也！長遠來說其實仍然看俏。
　　
３０年前，越南難民曾是國際間社會包袱，香港更一度是全球越南難民人數最多的收容地區。經過３０年大脫變，越南憑著豐富食品資源，今天已成為糧食輸出大國，並位列全球第二大稻米出口國。同時越南以低廉的勞工市場，被看好有機會取代中國成為「世界工廠」。
　　
然而，正當越南經濟高速起飛之時，２００８年初當地股市受美國次級按揭風暴拖累而大幅下滑。當３月中美國聯邦儲備局公布一連串挽救措施，普遍新興市場均出現顯著反彈。唯獨越南股市不但沒有跟隨反彈，在嚴峻的通脹問題下，當地兩大股市河內及胡志明交易所指數更繼續尋底。
　　

其實現時越南股市情況與上世紀９０年代的中國Ａ股市場很相似，同樣處於高增長期，市場急速發展。惟目前受嚴峻的通脹問題困擾，導致股市大幅波動。現時越南股市由高位回落已超過一半，若通脹問題未能解決，股市將要繼續抱觀望態度。

在7月份指數已由360點回升到490點, 外資不斷將資金投入, 相信上半年只是健康調整, 只要政策成效, 相信股市會慢慢回升的.

定期定額千萬，別殺在最低點

股市氣氛凝重，投資信心潰散，不少投資人可能想在此時停損出場。摩根富林明資產管理統計，根據歷史經驗顯示，即便不巧追高買在2000年最高點，但只要持續定期定額迄今不停扣，主要基金類型報酬率全數為正。反之，若每次波段低點就認賠殺出，不但可能是賣在最低點，也失去日後獲利機會。

根據Lipper統計國內外主要9類債券和產業型基金及35類股票型基金，即便不巧追高買在000年最高點，持續八年定期定額不間斷，報酬率全數為正。統計2000年3月底進場持續至2008年6月底，全球股票和全球債券型基金報酬率各為28%和22%，新興市場基金平均報酬率則為182%，意謂只要市場能夠經歷多空完整循環，則定期定額攤平成本總能讓報酬同樣逆轉勝。

反之，若每次一遇市場大跌或波段低點即停扣定期定額，則報酬率則不盡理想。以拉丁美洲基金為例，如果在2000年3 月底開始定期定額，當股市下跌三成時出場報酬率為-9.6%，當股市修正四成出場報酬率為-20.6%，當股市修正五成出場報酬率為-30.9%；但之後新興市場展開一波多頭走勢，如果持續到2006年或2007年才出場，則報酬率高達142%至27%，若持續定期定額至今年6月底，報酬率仍有270%高水準回報。

可君表示，回顧過去十年，全世界經歷了完整的多空循環，有亞洲金融風暴、網路股泡沫、次貸風暴和通膨危機等空頭重創，同時也有長達五年由新興市場帶領的多頭。以MSCI世界指數來看，若計算修正幅度超過10%者，平均下跌期間為時12個月，跌幅約26%。下跌期間最長者當屬2000年網路泡沫化之後，跌勢持續36個月，最大跌幅超過51%（2000 3/27-2002/10/9）；最短者為去年七月中旬一個月下跌11%（2007/7/13-2007/8/16）。本波修正自去年高點迄今（2007/10/31-2008/7/14），跌勢8個月，跌幅超過20%，雖尚不及近10年平均值，不排除繼續探底，唯應也距離底部不遠，毋須太過悲觀。

賺賠一念間 破除投資心魔 定期定額更成功

大賺65%與倒虧3%，您要選擇哪一個？這兩項數據是2000至2007年期間，於網通泡沫重挫全球股市之際選擇每月堅持且加碼一倍扣款與無法承受股市走跌時立即贖回退場的投資差別（以上統計績效皆以MSCI世界指數為準，新台幣計價，投資人無法直接投資該指數），佈局基金，斷尾不僅無法求生，還可能賠了夫人又折兵，事實證明，豐碩果實是留給堅持的投資人。

關於投資，猶如人性大考驗，當「錢」景欠佳，多數投資人憂心虧損加劇而選擇退場作壁上觀，卻往往因此與最佳進場機會失之交臂，其實從上述網路科技泡沫造成全球股市大跌期間的歷史投資經驗不難得知，勇於逢低繼續定期定額甚至是加碼承接者，當股市回揚時，結果是令人欣喜。全球金融市場多頭氣勢輪轉將近六年，各主要股市多已飆高，此時拉回整理，此時不進場順勢大撿便宜，要更待何時？

「時間」與「複利」是創造定期定額效果的兩大利器，前者講求的是與時間賽跑，後者則是鼓勵投資人以利滾利，用本金與獲利墊高未來的報酬空間。定期定額的投資方式有兩大特色：一是「小錢也可以投資理財」，二是「利用平均成本法來擴大獲利空間」，精神與內涵多數有投資經驗者都十分清楚，只是知易行難，綜觀國內投資人目前普遍都能接受第一個觀念，利用每月固定的薪資收入撥出一部分投資或當成強迫儲蓄，作為累積長期用途資金的工具，例如10年後累積到500萬元的子女教育基金，或者20年後儲備2,000萬元的退休基金，殊不知定期定額投資工具欲達到最佳效果，必須積極搭配能降低投資成本的第二項優點，方能發揮到極致。

行百里者半九十，定期定額資是一場與時間對戰的競賽，對於參與過去將近六年榮景的投資人而言，現階段為求帳面止血甚至是回本就中途而廢，不僅可能喪失賺取未來潛在獲利的機會成本，亦或令人錯失參與下一波漲升的行情，建議投資人不妨先檢視目前持有之基金長期績效是否穩健，並且衡量在秉持長期投資意念前提下，定期定額投資時間愈久，所累積的成果是否愈加顯著，投資人依此判斷若答案皆是肯定，儘管只因短期表現欠佳，導致基金淨值下跌，也應該續抱，同時利用基金淨值走低之際，以較低成本累積基金單位數，以「少（成本）」搏「多（基金單位數）」的策略，緊踏理財道路上的油門，加速前往財富自主的願景。

富蘭克林證券投顧的「定期定額1．2．3」進階策略提醒投資人，當基金淨值越下跌「1」定要持續扣款甚至加碼，並且選擇積極與穩健「2」種基金類型為投資標的，再把握不中斷、不追短、不隨意贖回的「3」不原則，堅持至少五年以上的長期投資，定期定額投資計畫事半功倍輕鬆又愜意。

你能當富人的四個條件

到底富人擁有什麼特殊技能是那些天天省吃儉用、日日勤奮工作的上班族所欠缺的呢？
富人何以能在一生中積累如此巨大的財富？答案無非是：投資理財的能力。民眾理財知識的差距懸殊，是真正造成窮富差距的主要原因。理財致富只需具備三個基本條件：固定的儲蓄，追求高報酬以及長期等待。
A、億萬富翁的神奇公式假定有一位年輕人，從現在開始能夠定期每年存下1.4萬元，如此持續40年；但如果他將每年應存下的錢都能投資到股票或房地產，並獲得每年平均20%的投資報酬率，那麼40年後，他能積累多少財富？一般人所猜的金額，多落在200萬元至800萬元之間，頂多猜到1000萬元。然而正確的答案卻是： 1.0281億，一個令眾人驚訝的數字。這個數據是依照財務學計算年金的公式得之，計算公式如下：1.4萬(1＋20%)40=1.0281億。 這個神奇的公式說明，一個25歲的上班族，如果依照這種方式投資到65歲退休時，就能成為億萬富翁了。投資理財沒有什麼複雜的技巧，最重要的是觀念，觀念正確就會贏，每一個理財致富的人，只不過養成了一般人不喜歡、且無法做到的習慣而已。
B、錢追錢快過人追錢台灣有句俗語叫：“人兩腳，錢四腳”，意思是錢有4隻腳，錢追錢，比人追錢快多了。和信企業集團是台灣排名前5位的大集團，由和信企業集團會長辜振甫和台灣信託董事長辜濂松領軍。外界總想知道這叔侄倆究竟誰比較有錢，有錢與否其實與個性有很大關係。辜振甫屬於慢郎中型，而辜濂松屬於急驚風型。辜振甫的長子 ——台灣人壽總經理辜啟允非常了解他們，他說：“錢放進辜振甫的口袋就出不來了，但是放在辜濂鬆的口袋就會不見了。”因為辜振甫賺的錢都存到銀行，而辜濂松賺到的錢都拿出來投資。而結果是：雖然兩個年齡相差17歲，但是侄子辜濂鬆的資產卻遙遙領先於其叔辜振甫。因此一生能積累多少錢，不是取決於你賺了多少錢，而是你如何理財。致富關鍵在如何理財，並非開源節流。 (個股全面跟踪黑馬將從這裡起飛…)
C、將財產作三等份打理目前，儲蓄仍是大部分人傳統的理財方式。但是，錢存在銀行短期是最安全，但長期卻是最危險的理財方式。銀行存款何錯之有？其錯在於利率(投資報酬率)太低，不適於作為長期投資工具。同樣假設一個人每年存1.4萬元；而他將這些錢全部存入銀行，享受平均5%的利率，40年後他可以積累1.4萬元(1＋5%) 40=169萬元。與投資報酬率為20%的項目相比，兩者收益竟相差70多倍。 更何況，貨幣價值還有一個隱形殺手——通貨膨脹。在通貨膨脹5%之下，將錢存在名義利率約為5%的銀行，那麼實質報酬等於零。因此，一個家庭存在銀行的金額，保持在兩個月的生活所需就足夠了。不少理財專家建議將財產3等份，一份存銀行，一份投資房地產，一份投資於較投機的工具上。我們不妨建議你的投資組合為“兩大一小”，即大部分的資產以股票和房地產的形式投資，小部分的錢存在金融機構，以備日常生活所需。
D、最安全的投資策略理財致富是“馬拉松競賽”而非“百米衝刺”，比的是耐力而不是爆發力。對於短期無法預測，長期具有高報酬率之投資，最安全的投資策略是：先投資，等待機會再投資。 有些人認為理財是富人、高收入家庭的專利，要先有足夠的錢，才有資格談投資理財。事實上，影響未來財富的關鍵因素，是投資報酬率的高低與時間的長短，而不是資金的多寡。以那個神奇的公式所講述的方法為例，若你已經擁有36萬元，則你可以減少奮鬥10年，若你已有261萬元，則可以減少奮鬥20年，而只需20 年就可以成為億萬富翁。要想有更多的本錢，不妨去借。投資理財的最高境界也正是“舉債投資”。而銀行的功能，則是提供給不善理財者一個存錢的地方，好讓善於理財者利用這些錢去投資賺錢。諾貝爾基金會的啟示世界聞名的諾貝爾基金會每年發布獎項必須支付高達500萬美元的獎金。我們不禁要問：諾貝爾基金會的基金到底有多少？事實上，諾貝爾基金會的成功，除了諾貝爾本人在100年前捐獻一筆龐大的基金外，更重要的是歸功於諾貝爾基金會的理財有方。諾貝爾基金會成立於1896年，由諾貝爾捐獻980萬美元。由於該基金會成立的目的是用於支付獎金，管理不允許出現任何的差錯。因此，基金會成立初期，其章程中明白地確定基金的投資範圍，應限制在安全且固定收益的項目上，如銀行存款與公債。這種保本重於報酬率、安全至上的投資原則，的確是穩重的做法。但犧牲報酬率的結果是：隨著每年獎金的發放與基金運作的開銷，歷經50多年後，到1953年該基金會的資產只剩下300多萬美元。 眼見基金的資產將消耗殆盡，諾貝爾基金會的理事們及時覺醒，意識到投資報酬率對財富積累的重要性，於是在1953年做出突破性的改變，更改基金管理章程，將原來只準存放銀行與買公債，改變為應以投資股票、房地產為主的理財觀。資產管理觀念改變後，就此扭轉了基金的命運。 1993年基金的總資產滾動至2億多美元。