裕元訂單增長料減 美林降評級至「中立」

美林證券最近發表研究報告，將裕元工業(0551)的投資評級，由「買入」降至「中立」，08至2010年的盈利預測亦調低5%至8%。由於盈利及估值下調，美林將裕元的目標價由29.38元，降至22.22元(建議時裕元做18.8元)。

裕元最近公布，今年上半年其原件製造訂單增加18%，主要受惠於新興市場需求強勁，而裕元的市場份額亦見上升。08年度全年零售業務增長超過70%，推動整體銷售額增長，亦有助裕元在地域多元化方面取得更大進展；目前亞洲區已佔裕元總銷售額34%。管理層預期今年餘下時間，其原件製造及零售業務的增長勢頭仍會持續。

寶勝權益 恐被攤薄

不過，美林卻認為，裕元09年度將面對原件製造業務放緩，以及寶勝國際(3813)權益被攤薄的不利影響。事實上，今年6月裕元的原件製造營業額僅增長12%，遠較2月份增長29%為低，反映增長動力呈現放緩迹象，而來自Nike及Adidas兩大客戶的訂單亦有下降迹象。另外，倘若寶勝認購權獲行使，裕元佔寶勝的權益將被攤薄至低於50%，到時在股價上反映的控制權溢價，將會受到不利影響。

目標削至22.22元

美林為裕元設定的目標價22.22元，相當於09年預期市盈率11倍，略低於該股歷史市盈率範圍。雖然美林認為該股現價估值不算昂貴，股息率達6厘，下跌風險不大；但相對而言，該行認為寶勝更為吸引，因為該股增長動力較強，又可受惠於行業汰弱留強的過程，以及業務集中於大中華消費市場。