【市場觀點】 環球股市回升需4大條件 27/7/08

股 巿 行 內 有 句 話 「 Sell in May and Go Away 」 ， 環 球 股 巿 在 5 月 中 再 展 跌 浪 ， 不 足 兩 個 月 便 累 積 下 跌 15% ， 跌 至 7 月 低 位 後 ， 又 在 短 短 6 個 交 易 日 反 彈 4% 。 雖 然 有 點 像 「 五 窮 六 絕 七 翻 身 」 的 季 節 性 效 應 ， 但 由 於 今 年 1 月 和 3 月 曾 經 出 現 的 反 彈 期 一 瞬 即 逝 ， 所 以 對 這 次 股 巿 反 彈 ， 投 資 者 抱 較 審 慎 的 態 度 。 現 時 環 球 股 巿 正 受 兩 大 好 淡 因 素 角 力 ， 分 別 是 企 業 盈 利 向 下 的 利 淡 因 素 ， 以 及 估 值 便 宜 的 利 好 因 素 ， 形 成 股 巿 走 勢 較 為 波 動 ， 令 投 資 者 無 所 適 從 。 這 次 環 球 股 票 盈 利 下 跌 的 周 期 ， 由 7 個 月 前 開 始 ， 延 伸 每 股 盈 利 （ Trailing EPS ） 暫 時 下 跌 了 5% ， 同 期 環 球 股 巿 指 數 下 跌 15% 。 如 果 跟 之 前 自 七 十 年 代 起 的 5 次 盈 利 下 降 周 期 比 較 ， 會 發 現 這 次 盈 利 下 跌 的 周 期 ， 無 論 是 盈 利 下 跌 的 幅 度 和 調 整 時 間 ， 暫 時 均 低 於 平 均 水 平 （ 見 圖 ） 。 在 這 次 周 期 內 ， 環 球 股 巿 盈 利 只 是 下 跌 5% 。 可 是 ， 花 旗 分 析 員 認 為 ， 以 現 時 經 濟 和 企 業 狀 況 ， 預 期 這 次 盈 利 下 降 周 期 的 跌 幅 會 達 10% 至 20% 。 盈 利 下 跌 對 股 巿 的 負 面 影 響 已 經 浮 現 ， 但 問 題 是 現 時 環 球 股 巿 的 跌 勢 是 否 已 經 反 映 了 盈 利 下 跌 的 負 面 因 素 ， 股 巿 最 終 能 否 扭 轉 劣 勢 ， 在 盈 利 下 跌 周 期 內 錄 得 升 幅 呢 ？ 花 旗 分 析 員 認 為 ， 要 視 乎 以 下 4 項 因 素 ， 包 括 估 值 、 經 濟 狀 況 、 通 脹 和 利 率 。 根 據 過 往 數 據 ， 環 球 股 巿 並 不 是 在 所 有 盈 利 下 跌 的 周 期 ， 均 錄 得 跌 幅 。 在 74 年 至 76 年 和 80 年 至 83 年 兩 段 周 期 內 ， 環 球 股 巿 竟 然 分 別 錄 得 50% 和 30% 的 升 幅 。 其 中 一 個 關 鍵 在 於 ， 當 時 環 球 股 巿 的 估 值 低 殘 ， 延 伸 巿 盈 率 低 至 8 至 12 倍 水 平 。 另 一 個 關 鍵 是 當 地 經 濟 非 常 疲 弱 ， 通 脹 率 急 速 下 跌 ， 促 使 中 央 銀 行 可 以 透 過 大 幅 減 息 刺 激 經 濟 ， 也 增 加 巿 場 的 流 動 資 金 供 應 。 短 期 不 明 朗 成 入 市 良 機 審 視 這 次 的 盈 利 下 跌 周 期 ， 好 消 息 是 環 球 股 巿 的 延 伸 巿 盈 率 ， 已 經 跌 至 14 倍 水 平 ， 今 明 兩 年 的 預 期 巿 盈 率 更 跌 至 10 至 12 倍 ， 具 備 了 估 值 便 宜 的 條 件 。 可 是 ， 暫 時 受 制 於 通 脹 上 升 ， 經 濟 活 動 又 不 致 於 出 現 嚴 重 衰 退 ， 限 制 中 央 銀 行 再 減 息 的 空 間 ， 未 符 合 通 脹 下 跌 、 經 濟 活 動 疲 弱 和 央 行 減 息 的 三 大 反 彈 條 件 。 花 旗 分 析 員 認 為 ， 雖 然 環 球 股 巿 在 今 年 餘 下 時 間 會 持 續 波 動 ， 但 現 時 已 具 備 了 估 值 便 宜 的 利 好 因 素 ， 當 通 脹 逐 步 回 落 降 低 加 息 壓 力 時 ， 環 球 股 巿 可 望 逐 步 回 升 。 短 期 不 明 朗 的 巿 況 ， 往 往 成 為 極 佳 的 中 長 線 投 資 機 會 。 如 果 投 資 者 看 好 股 巿 中 長 期 投 資 前 景 ， 但 又 怕 短 線 風 險 ， 可 以 透 過 低 風 險 的 對 基 金 和 多 元 資 產 的 均 衡 基 金 ， 參 與 股 票 市 場 ， 勝 在 下 跌 風 險 相 對 較 小 ， 較 傳 統 股 票 基 金 穩 健 。